《前言(金融衍生品定价理论讲义)》.pdfVIP

前 言 衍生证券已经有很长的历史。期权和期货是所有衍生证券里在交易所交易最活跃的衍 生证券。十七世纪晚期，在荷兰的Amsterdam 股票交易所，就已经有了期权这种形式的证券交 易。到了 18 世纪，看涨和看跌期权开始在伦敦有组织的进行交易，但这些交易在有些场合是 被明令禁止的。1973 年建立的 Chicago Board Options Exchange (CBOE) 大大带动了期权的交 易。1975 年看跌期权开始在CBOE 挂牌交易。19 世纪出现有组织的期货市场。 期权定价理论是最成熟也是最重要的衍生证券定价理论。最早的期权定价理论可以追 溯到 1900 年Bachelier (1900) 的博士论文，该论文对投机活动的定价进行了重要的理论研究， 并利用法国交易所的数据进行了实证研究。Bachelier 的工作标志着在连续时间下，数学科学中 随机过程理论和经济学中衍生证券定价理论的双双诞生。Bachelier 的主要贡献在于：发展了连 续时间游走过程（受Louis Bachelier 工作的启发，Kiyoshi Itô 在二十世纪四、五十年代作出了 随机分析方面奠基性的工作，这套理论随即成为金融学最本质的数学工具，也带来了衍生证券 定价理论革命性的飞跃。）。65 年后，Samuelson （1965）用标的资产的价格服从几何连续随 机游走运动的假设代替 Bachelier 的标的资产服从连续随机游走运动的假设，重新考虑期权的 定价问题。他利用标的资产的期望回报率对期权的终端支付进行折现，得到了接近于 Black- Scholes-Merton 期权定价公式的期权定价方法。但是，风险中性定价的概念直到 Black-Scholes （1973）和 Merton （1973）才得以突破。他们的工作使随机分析和经济学达到了最优美的结 合，也给金融实际操作带来了最具有影响力的冲击。Scholes 和 Merton 也由此获得 1997 年诺 贝尔经济学奖。由于许多权益都可以被视为偶发性权益（例如债务，股权，保险等），所以在 他们以后，期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域和非金融领域，包括各种衍生证券定 价、公司投资决策等。学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速发展。期权定价的技巧对 产生全球化的金融产品和金融市场起着最基本的作用。由于衍生资产在证券市场中具有分散风 险、完备化市场等重要作用，近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬勃发展，从而使得 期权定价理论得到不断的改进和拓展。所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权定价的思 想都具有十分重要的意义。 从 20 世纪 80 年代开始，这一领域在思想上没有大的突破。许多研究停留在完善和计 算方面。我们可以把这些研究大致分为：复杂衍生证券的定价（例如 MBS ，奇异期权等）； 数值计算（例如美式期权定价，亚式期权）；拓展模型来解释 Black-Scholes 模型不能解释的 现象（例如Volatility smile ）；交易约束和交易成本对衍生证券套期保值和定价的影响。 套利机会和套期保值、有效市场假设、均衡 1． 衍生证券定价的经典理论 衍生证券定价的基本思想是，在完备市场中，通过自融资的动态证券组合策略来合成 衍生证券，从而衍生证券的价格等于证券组合最初的成本。 1.1 二项树模型 该模型由Sharpe （1978）提出，Cox, Ross and Rubinstein （1979）对它进行了拓展。尽 管最初提出二项树模型的目的是为了避开随机分析来解释 Black-Scholes-Merton 模型，但现在 该模型已成为对复杂衍生证券进行定价的标准数值计算程序。 假设标的资产的价格服从二项分布产生的过程，如图所示 S0 =标的资产现在的价格 q =标的资产上涨的概率 rf =无风险利率 u =标的资产上涨的幅度 d =标的资产下跌的幅度 f =衍生证券现在的价格 c = 当标的资产价格为 时衍生物的价格 uS u c = 当标的资产价格为 时衍生物的价格 dS d 对rf 的限制为u 1+ rf d ，这是无套利条件，也是保证在套期保值过程中解的存在性的条