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应对外部风险 政策力保稳增长 东兴证券研究所 谭凇 1、外部环境:美元进入上涨周期,新兴市场金融风险上升 1.1 美联储政策趋紧与双赤字改善构成美元走强的内部因素 2014 年2 季度以来美国经济稳步增长。2014 年GDP 全年同比增速3.9%,为2009 年以 来最快增长速度;2015 年4 月消费者信心指数上升至95.9,为2007 年1 月以来最高水平; 就业形势持续好转,3 月美国失业率降至5.5%,为2008 年5 月以来新低,薪酬亦有明显增 长。2015 年美国经济将成为世界经济增长的主要动力之一。 2014 年10 月,美联储正式退出量化宽松,2015 年美国货币政策趋紧,主要体现在对货 币市场短期利率包括超额准备金利率、全额国债逆回购利率以及定期存款利率的引导。结合 目前美国经济各项指标走势,我们预计今年6 月份前后,美联储加息将再度成为各方关注的 焦点。加息之后,美联储开始出售资产、缩减资产负债表收缩流动性。2015 年美联储开启 货币政策收紧周期。 此外,美国财政贸易双赤字改善明显。美国2014 财年的总财政赤字规模相比2013 财年 减少28.9%,财政赤字总额与同期GDP 的比值降至2009 财年以来最低水平。预计美国2015 年财政赤字规模将进一步有望继续缩减,财政赤字占GDP 比重将下降至2.6%,财政赤字状 况趋于改善。受益于美国商品及服务出口金额的增加及原油进口量的绝对下降,美国贸易赤 字在2008 年达到顶峰后不断缩小,2014 年美国贸易赤字规模相较于2008 财年减少33.2%。 1.2 全球多个经济体实施宽松政策应对经济下行风险 1.2.1 日本经济欠佳日本央行鸽派力量壮大 日本经济疲软态势进一步显现。2014 年GDP 全年增速0 增长,经济连续两年下滑。2014 年10 月底,日本央行宣布加大宽松力度:将年度资产规模由此前的60-70 万亿日元扩大到 80 万亿日元,每月增加购买国债8-12 万亿;国债持有时间由过去最多3 年延长至7-10 年; 扩大风险资产购买量:投资购买ETF 及J-REITs (日本房地产信托投资基金)。 在10 月底日本央行扩大宽松政策的投票中,赞成与反对势均力敌,以5:4 勉强通过。 但是在3 季度数据发布之后的最新一次货币政策会议中,支持宽松的鸽派人数升至8 人,以 8:1 的绝对优势通过了采取宽松取向的决议。 1.2.2 欧元区推出QE 以避免通缩和衰退 2015 年1 季度欧元区经济停滞不前,3 月欧元区CPI 同比增长1.1%,远低于欧洲央行 2%的通胀目标。欧元区未来增长前景不乐观,欧洲央行预期2015 和2016 年GDP 增速分别为 1.1%和1.7%,通胀预期分别为0.1%和1.2%。 2015 年间1 月22 日,欧洲央行行长德拉吉正式宣布:将扩大资产购买规模,从2015 年 3 月起,每月购买600 亿欧元债券,资产购买将持续到2016 年9 月,这样一来,购债总规 模将达到1.14 万亿欧元。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调, 如果有需要将会持续购债,直到通胀改善。在购债组成上,欧洲央行将会购买成员国、机构、 欧洲机构在二级市场发行的投资级证券。欧洲央行的购债将基于各国央行在欧洲央行的出资 比率。 1.2.3 多国降息或将迎来货币宽松浪潮 印度央行于2015 年1 月15 日和3 月4 日两次宣布降息,先后将其基准利率下调25 个 基点至6.5%。瑞士央行1 月也公布,取消瑞士法郎对欧元汇率1.20 的上限,停止相关购汇 行为;并将商业银行存款的基准利率下调0.5 个百分点至负0.75%。紧接着埃及央行宣布降 息50 个基点,将基准利率降至8.75%;并将隔夜贷款利率降至9.75%。秘鲁央行也宣布降准 降息,将其基准利率从3.5%降到3.25%;存款准备金率从9.5%降到9%。丹麦央行紧随降息 浪潮,连续四次降息。 1 月22 日,欧元区推出规模达1.14 万亿欧元QE。2015 年1 月19 日,丹麦央行将存款 利率由-0.05 调降至-0.2%,将贷款利率调降至0.05%。在欧元区宣布QE 的当日,丹麦央行 二次降息,将存款利率从-0.2%降至-0.35%,贷款利率保持不变。此后,1 月29 日,丹麦央 行再次意外降息,将存款利率由-0.35%调降至-0.5%,维持贷款利率不变

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