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价值的基本概念和价值评估基础知识介绍江西移动内部培训材料二OO三年十二月 议 程 培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍 你会投资于哪一种事业部？ 目的是从这次培训中获得一些基本技能 理解并适应价值评估的方法 了解价值评估在业务管理中的作用 能够理解价值评估的主要概念 能够进行基本的价值评估分析 比较法：如，乘数法 独立法：如，现金流量折现法 议 程 培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍 价值管理并不仅仅是各种比率的结合！ 报亭的建立 报亭的运营（一） 报亭的运营（二） 出售报亭 下一年报亭能给买主带来什么？ 买主如何创造更高的价值？a) 产生更高的回报率 买主如何创造更高的价值？ b) 增长 = 建立第二个报亭 买主如何创造更高的价值？  b) 增长 = 两个报亭的运营 仅是一般的好还远远不够Wella集团公司 通过较高的回报率获得巨大价值，反之亦然Bilfinger 与 Berger 集团公司 有盈利的增长能够创造出巨大价值Home Depot公司 回报率的下降将破坏价值，反之亦然WD-40 公司 尽管总体回报率下降，沃尔玛通过增长创造价值沃尔玛公司 如果回报率低于资本成本，增长率将会破坏价值 Karstadt公司 价值创造需要不断大量的投入 议 程 培训目的 价值的概念介绍 估价理论介绍 评估公司价值的秘密 什么是价值？ 什么决定了报亭的价值？ 一个公司的价值相当于投资者预期的未来现金流的净现值充满了不确定性 在实际运作中，价值受投资者的各种预期所驱动 因此，价值随各种预期的改变而变化 预期的回报与资本成本决定价值 1. 预期的未来回报 (= 预期收益) ? 年度回报 ? 价值增长  来自投资分析的结果2. 资本成本 (= 所需收益) ? 融资成本 ? 风险 来自资本市场、财务状况、及风险成本的结果 比较估价法 (一) 逻辑 公司的价值相当于收购方或股票市场为相似的公司要支付或已支付的价格 程序 对于公司的接管价格和/或市场资本化的特定行业分析与各种易于衡量的参数相关 问题 实际收购中所支付的价格也反映了与买方的协同效应，因此很难适用于其他交易 在一些行业中，只有在相当特殊的情况下，买方才支付过高的价格 没有一个公司可以同另一家公司进行完全比较 甚至在一组有可比性的公司之间，倍数的变化可达100% 比较估价法 (二) 净资产值与价值的关联很小 现金流折现的内在逻辑 以未来作为估价基础 (相当于计划) 买方为在未来实现的收益支付今天的价格 不同的计划得出不同的价值 没有正确的价值 以现金流作为基础，而非利润 很少由于折旧政策等原因而被歪曲 反映了投资者的可用资金 考量未来的所有投资 剩余的净收入折现到估价当日 应用有根据的收益率 现金流折现方法评估未来现金流 ...... 并显示公司的价值 现金流折现结合了未来发展，因此对错误的预测较为敏感 确定明确的规划期 规划期 5年 ? 在规划期创造的价值 30% 往往很难设定更长的规划期 ? 虚假的准确性 现金流计划应以清楚的战略分析为基础  确定将资本成本作为资本化率 加权平均资本成本 (WACC) 结合考量风险/回报问题，通过资本资产定价模式(CAPM)来确定股权成本 从市场中推导 确定持续经营价值 (清算价值) 永续年金法 ? 对代表性现金流和资本成本的预测有困难 乘数法 ? 往往与价值的关联很小 自由现金流集中模型 (近似平均现金流投资回报和平均增长) 现金流能够通过各种方法加以确定首要条件：通过一致的方式确定资本成本 标准价值评估方法 现金流定义和折现率必须一致 税前还是税后现金流？ 利润还是现金流？ 股权现金流还是总资本现金流？ 风险在于结果，现金流还是利率(1)？ 典型还是非典型的融资结构？ 通货膨胀之前还是之后？ 外币还是本币？ … 资本成本代表了投资者对于特定投资的机会成本 资本是资本市场的希缺资源 在安排投资并加以管理的时候，投资者系统地考量回报的风险暴露 需求方，即有待在市场上扩充的资本，对供应方所具备的希有资源进行争夺 结果，市场推动了基于风险的最低回报预期，而这必定是那些需要获得市场运作资本的投资者造成的结果 资本成本法意味着将投资者的目标回报需求转化成最低回报需求以服务于各种创业方案 资本成本方法将投资者的外部预期转化成所需的内部最低回报 资本成本由债务成本、股权成本和杠杆比率所决定 加权平均资本成本(WACC)的确定 按照资本资产定价模型(CAPM)确定的资金成本 资本市场大多使用资本资产定价模型(CAPM) 内在逻辑：资本成本由三部分组成  ? 无风险利率，如：政府债务 (rf)  ? 股票市场溢价 (市场投