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收益和风险资本资产定价模型
第六讲 收益和风险:资本资产定价模型 主要内容 掌握风险投资组合的收益与风险的度量 理解多元化投资的风险分散原理 理解资本资产定价模型的内涵 6.1 单个证券的风险和收益的度量 6.1.1 收益与风险 折现率 当风险越大,折现率越高 当风险越小,折现率越低 ?折现率如何确定 收 益 例1,某人花10万投资于短期国库券,利率为5%,一年后收到10.5万元。 收益=10.5-10=0.5(万) 更一般的,用比率来度量收益 风 险 国库券:政府发行,税收偿还 收益是确定的 无风险收益 无风险资产 例2,接上例,该投资者又购买了某公司股票,在2001年至2004年收益率分别为10.21%、20.13%,-4.68%和6.75%。 收益不确定 风 险 —— 预期结果的不确定性 平均收益率衡量 风险资产 证券收益率=无风险收益率+(证券收益率-无风险收益率) 风险溢价 8.10%=5%+3.10% 无风险收益率:5% 该股票的风险溢价/收益率:3.10% 6.1.2 期望收益和标准差 如何度量收益和风险? 风险:预期结果不确定性 概 率 例3,下表列出了A公司和B公司在未来3种经济情况下的概率分布和预期报酬率 收益的度量 平均收益率 期望收益率 风险的度量 标准差 变化系数—— 风险比较指标 例4,股票A和股票B的相关信息如下,试问投资者购买哪只股票的风险小些 解: 无论是购买何种股票,风险是一样的 如果收益率不是按概率给出,而是通过抽样给出的,收益和风险度量? 例5,甲资产的历史收益率的有关资料如下: 解: 6.2 投资组合的收益和风险 6.2.1 组合的期望收益与风险 以投资两个证券为例 某投资者打算购入A、B两种股票,投资A项目资金比例为 ,B项目投资资金比例为 ,A股票的期望收益率为 ,B股票的平均收益率为 , 设该项组合投资的综合收益率为 ,则 组合投资的风险度量 其中, 协方差 例6,假设A证券的预期报酬率为10%,标准差为12%。B证券的预期报酬率为18%,标准差为20%。假设等比例投资于两种证券,假定相关系数为分别为1和0.2计算投资组合的预期报酬率和标准差 解: 只要两种证券之间的相关系数小于1,证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。 组合投资可以降低风险 6.2.2 两种证券组合的投资比例与有效集 例7,投资于A、B两种股票,得到不同投资比例下期望收益率和组合的标准差 几项特征: 1、风险分散化效应 2、表示出了风险最小组合 3、投资的有效集(红色部分) 只有两种证券构成投资组合时,所有组合都位于一条弓形曲线之中。当多种证券构成投资组合时,又会出现什么情况 6.3 多元化投资组合的风险分散原理 6.3.1 多元化举例 由于任意两类证券的相关系数小于1,就可以达到风险分散效果;因此当所拥有的投资组合越多,风险越低 ?是否意味着风险可以完全消除 例8,假定所有的证券具有相同的方差,记为 ;所有的协方差相同,均为 ;若投资N种证券,且投资比例相同。 可以证明, 风险度量 组合收益的方差 投资组合不能化解全部风险,只能化解部分风险 可化解风险 某些随机事件引起 市场风险 影响大多数公司的因素引起 6.3.2 风险和理性投资者 1、风险偏好
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