企业投资的行为公司财务研究综述.PDFVIP

企业投资的行为公司财务研究综述 叶　蓓 袁建国 (华中科技大学管理学院 430074 武汉科技大学文法与经济学院 430065) 【摘要 】近年来 , 新兴的行为财务学将管理者与投资者非理性纳入企业投资研究视野 , 有效弥补了理性人假设下 传统理论的不足 。本文就这一领域研究进行梳理 , 着重总结了管理者过度 自信 、从众心理和投资者情绪对投资 决策影响的研究成果 , 对现有研究的主要贡献 、关键问题 、政策含义进行了比较系统的阐述 , 以利于更好地理 解企业投资行为 、提高投资效率 、完善公司治理 。 【关键词 】投资 过度 自信 从众 投资者情绪 一 、引言 现代企业投资是为了未来收益 、投放以资金为主要形式的资源 、在生产经营领域开展的经济活动 。目前 , 企业投资的 主流财务理论是由 Tob in提出、并经 H aya sh i发展的 Q 理论和融资约束理论 。投资的 Q 理论立足于新古典综合学派 , 在信 息对称 、有效市场和理性人假设下提出: 企业投资取决于以 Q 比率代表的项 目盈利机会 ; 企业投资与融资决策无关 。融资 约束理论则从资金供求双方信息不对称出发 , 提出企业融资遵循啄序规律 ; 内部现金流影响企业投资水平 。此后 , 委托代 理理论进一步分析了由于管理者与股东 、股东与债权人利益冲突所形成的过度投资与投资不足等投资扭曲现象 。这些理论 极大推动了企业投资理论的形成和发展 , 但是 , 它们都是基于理性人假设提出的 , 与现实世界存在相当差距 , 尚不能完全 解释现实中的企业投资行为 。 近年来 , 一些学者将行为学 、心理学和社会学理论应用于公司财务研究 , 对此进行了有益的探索 。有关研究发现 , 企 业管理者在决策中经常表现出与最优决策相偏离的心理特征 , 如过度 自信 、从众心理等 , 由此影响投资行为 ; 同时 , 资本 市场中的投资者非理性行为也会通过多种渠道影响企业投资决策 。本文力图对这一领域的研究成果进行梳理和总结 , 为更 好地理解企业投资行为 、完善企业投资决策机制和管理机制提供有益的借鉴 。 与证券市场研究相比, 目前行为公司财务研究仍处于起步阶段 (B arberis and Thaler, 2003) 。有关主体非理性对企业投 资行为影响的研究主要集中在管理层过度 自信 、从众心理与羊群效应 、投资者情绪等几个方面 。 二 、管理层过度 自信与企业投资 (一 ) 管理层过度 自信的理论依据与经验证据 心理学实验观察和实证研究表明 , 人们往往过于相信自己的判断能力 , 高估 自己成功的概率 , 把成功归功于 自己的能 力 , 而低估运气 、机遇和外部力量的作用 , 这种认知偏差称为过度 自信 。过度 自信是一种根深蒂固的心理现象 , 它与人们 缺乏处理大量不确定性事件的能力有关 。过度 自信的表现通常有两种形式 : 第一 , 人们在对可能性做出估计时缺乏准确 性 ; 第二 , 人们对数量估计的置信区间设置太过狭窄 。 行为公司财务认为 , 由于以下原因 , 过度自信在企业管理层中体现尤为明显 (Moore and Kim , 2003) : 首先 , 具有高级技 能的个体常常由于参照组缺乏而表现出超过平均的自信 。企业高层管理人员负责的大型投资、兼并收购 、资本重组等事项在 企业生命周期中相对罕见 , 每一次重大决策都缺少足够的过往经验作为参照 , 这种特殊的决策环境是过度 自信滋生的良好土 壤 。其次 , 任务越是抽象 , 结果越不好评估 , 过度自信的表现也就更为突出。企业高管负责的重大投资决策内容复杂 , 很难 ( ) 本文得到湖北省教育厅思政