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宏观货币供给与资金价格对股票市场的影响研究 符碧蓉 （上海交通大学金融硕士） 摘要：在判断股票市场的走势时，常常认为它受到与宏观经济息息相关的宏 观流动性状况的影响，宏观流动性的变化不仅反应在宏观货币供应量和货币市场 资金价格上，也会反应到股票市场当中。那么股票作为一种流动性较高的金融产 品，是如何受到宏观货币供应量和货币市场资金价格的影响的？其影响究竟有多 大？时间有多长？那么宏观流动性的变动是仅仅影响股票价格，还是会影响公司 的盈利能力？不同类型的公司是否会有所不同？ 实证结果表明，在宏观货币供给充足、资金成本低的情况下，企业的盈利能 力会有所提升，且对周期性行业来讲更加明显。宏观流动性与股票价格成正向关 系，宏观流动性越充足，股票的回报率越高。但宏观流动性的对股票市场的影响 只体现在短期股票价格的变动上，而长期对股票价格的影响较弱。此外宏观流动 性会影响股票市场对负债率的定价，宏观流动性充足时，会削弱股票市场对公司 负债率的反应，同样对周期性行业来说，上述结论也更加明显。 关键字：货币供给，资金价格，股票价格，企业盈利 一、引 言 宏观流动性对我国股票市场的影响已经成为金融市场的热点话题，越来越多 的引起人们的关注。宏观货币供给量的波动会给股票市场和实体经济带来很大影 响，从供求角度来说，银根松，表明市场上货币流动性高，资金流入股市推动股 价上涨；从宏观层面上说，银根松，货币流动性充足时，企业可以扩张经营或投 资建设一些长期的项目，有利于实体经济发展。因此货币政策作为政府调节经济 活动所采取的措施，在市场上发挥重要的作用。但是近几年来，央行相继进行了 多次货币政策的调整和货币市场操作，与此同时伴随着股票市场的波动。2009 年，为了刺激经济，我国分两次实行了四万亿刺激经济计划，如图1 所示，货币 投放量大幅增长，与此同时也带来了高通货膨胀的预期和股票价格的攀升。而后 在2011 年央行继续实行偏紧的货币政策，逐渐收紧流动性，M2 增速回落的同 时也引起股票市场的震荡下调。 1 图1 2008 年-2012 年货币供应量变动图 Fig.1 Monetary Supply Change from 2008 to 2012 转向货币市场资金层面，利率是资金的价格，反应了市场参与者为了获得流 动性而相应支付的成本，当利率升高时，经济体系的流动性不足，会在市场上得 到迅速集中的反应。以去年六月份的“钱荒”事件为例，如图2 所示，2013 年6 月20 日是货币市场最疯狂的一天，仅一天银行间隔夜拆放利率和回购利率均超 过13%，隔夜回购最高成交利率高达30%，创出历史最高点。货币市场价格的 大幅度变动引发市场的强烈反，一时间股债市大跌，沪指连续收阴。 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 银行隔夜拆借利率 上证综指 图2 “钱荒”事件隔夜拆借利率与上证综指变动图 Fig.2 Overnight rates and shanghai composite index after the “money shortage” Event 我们可以看出，宏观流动性的变化不仅反应在宏观货币供应量和资金价格上， 也会反应到股票市场中。那么股票作为一种流动性较高的金融产品，是如何受到 宏观货币供应量和货币市场资金价格的影响的？其影响究竟有多大？时间有多 长？宏观流动性的变化仅仅是在短期内推升股票的价格？还是可以在长期内影 响企业的融资规模和融资成本，从而影响企业的收益呢？这都是值得我们研究的 有意义的课题。 2 二、 文献综述 （一）流动性的定义和分类 1. 流动性的定义 流动性是指资产在短时间内在市场上完成交易而不带来价值损失的能力。如 果一项资产的流动性好, 则买卖容