中国股市资金流向对宏观经济的影响-中国经济改革研究基金会国民.pdfVIP

中国股市资金流向对宏观经济的影响 （内容提要） 高莉 樊卫东 本文通过估算近年来流入股票市场中的资金总量和对流入资金的来源与流向分析，意在 揭示我国股票市场十年来的发展在宏观经济中所处的地位及对宏观资金格局的改变。进而又 分析了股市资金流向的效率问题，旨在说明我国股票市场中资金的配置和使用效率对整体宏 观资金利用效率的影响。最后，在以上分析基础上探讨股市资金的流向对我国宏观经济各主 体行为的影响。 首先，采用趋势描述和总量估算两项指标分别估计出近年来我国股票市场中资金流入的 总量。估算显示，我国股市资金年度间呈现资金净流入上升趋势，且 2000 年达到最大值。 其次，分析流入股市资金的来源及这种来源对宏观资金格局的改变。来源主要有家庭住 户和金融机构两种市场主体。分析显示，近年来家庭住户和金融机构持有的股票资产呈现逐 年上升趋势，即在宏观资金结构中股票资产聚集的资金量逐年增加；但不容忽视的是，股票 资产仍仅占家庭和金融机构资产组合中最小的一部分，也就是说，近年来股票市场的发展并 没有实质性的改变宏观资金分配格局。 再次，随着股票市场中资金量的增大，股市资金利用效率的大小将会影响宏观经济中整 体的资金利用效率。通过对股票一、二级市场资金配置的计算分析显示，由于存在较大的发 行抑价现象，股票一级市场中聚集较大量的“游资”。再通过对二级市场中募集资金使用效 率的分析显示，我国股票市场存在 70%左右的“滥用”资金现象，也就是仅有 30%左右的股 市募集资金能够真正通过产融结合产生经济效益。 最后，股票市场聚集较大量的资金将会对宏观经济的主体产生不同的行为影响。通过计 量分析显示，近十年来，我国股票市场中的“财富效应”并不明显，但值得注意的是：股票 市场活跃时的财富效应要明显于股票市场不活跃的时期。股市资金流向对企业的融资也将产 生影响，当股市活跃时期，企业的货币资金占比系数要大，说明企业资金较为宽松。股市资 金还将对各大金融机构的资金运用结构方面产生影响。据实证分析，股市较为活跃期，金融 机构的贷款增长将会下降，而金融机构的投资与证券业务却大幅增加。 以上分析显示，十年来我国股市流入资金逐年增加且已达到一定规模，但在整体宏观资 金格局中仍显薄弱。因此要改变目前宏观资金的分配格局和投融资格局，促进股票市场健康、 持续发展，就需要制定相关进入股市的资金次序，但这一次序必须与我国股票市场的稳定发 展相结合，并运用相关制度、规定和货币政策工具等来适时调节资金稳步、合理与规范的进 入股市，同时应及时加强对“游资”的监管和对股市资金使用效率的监督与强化。 a 1 中国股市资金流向对宏观经济的影响 中国社会科学院经济研究所 98 级博士生 高莉 中国建设银行信贷管理部 樊卫东2 自 1991 年成立证券交易中心到目前，中国股票市场已经整整发展了十年时间。在这段 时期中，随着股票市场规模的逐步扩大，股票市场不仅在国民经济结构中已经占有一席之地， 更在整个宏观经济的资金流动结构中占有着与日重要的角色。同时由于资金进入股市改变了 宏观资金的结构，这种结构相应的将影响到宏观经济中各市场主体的行为。本论文拟通过对 我国股票市场资金流的估算，分析进入股市的资金来源和股市中资金的分布结构，以勾勒我 国十年来宏观资金结构的变化；继之分析流入到股市中资金的使用效率，以侧面揭示宏观资 金的这种变化所暗含的经济效益；最后分析股票市场资金流向引起的这种宏观资金结构变化 对宏观经济各主体的市场行为的影响，即“财富效应”、企