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豆类：延续弱势区间震荡 一、策略概述 自8月份USDA月度供需报告中意外大幅上调美豆亩产预测后，国内外豆类市场延续此前的震荡下跌走势。与此同时，全球股市下挫、原油创新低等宏观利空因素也打压价格。美豆于8月末创下六年半低点。相比之下，国内豆类表现相对抗跌，人民币贬值提升成本及国内油厂压榨亏损等提供国内相对支撑，豆粕8月末跌至6月中旬低点后震荡反弹，豆油则在逼近年初低点后震荡反弹。预期USDA9月供需报告会下调美豆亩产预测也提供市场潜在利多支持。但9月11日晚USDA报告结果再次出人意料地上调美豆亩产预测，再次与市场预期相悖。虽然市场质疑声音仍很多，但鉴于USDA在全球的权威性，市场只能遵照其预测来运行。利空暂时出尽，美豆跟随玉米反弹。但未来一个月至10月最终定产报告前，市场还是会围绕着期间的收割亩产维持震荡。美豆会在850-900区间震荡。的因素来推动。向上突破目前来看只能通过需求来推动，但按美国农业部目前采用的预测方法，不排除10月报告还会继续上调亩产的可能性。美新豆出口非常差，南美丰产竞争剧烈而中国采购情况也不乐观，因此出口暂难以拉动价格上涨。月末中国代表团访美可能又会象征性的采购，可能会对短期价格有所拉动，但整体出口低迷的状况难以改善。而向下的话，暂时报告利空通过价格创新低得以消化，因此在10月份报告前下跌会有支撑 鉴于上述分析，在美豆维持弱势震荡未形成前提下，国内豆粕豆油也将跟盘延续弱势震荡。操作上建议采取区间操作思路。 二、市场影响因素分析 (一)供需基本面偏空 美豆上行压力较重 1、USDA9月份报告再次上调美豆亩产和产量预测　全球供应宽松格局延续 在8月份报告大幅上调亩产预测后，本月USDA继续上调亩产预测，而报告前市场普遍预期亩产会下调，报告结果与次与预期相悖。虽然截至9月初美豆优良率仍低于去年同期，但USDA基于结荚数量和重量年比大幅增加，预测亩产为47.1蒲式耳/英亩，高于上月预测的46.9和平均预期的46.4蒲式耳，仅略低于上年度创纪录的47.8蒲式耳。预测美豆产量为39.35亿蒲式耳，高于上月预测的39.16亿和平均预期的38.69亿蒲式耳。新豆初始库存因陈豆出口压榨上调而库存下调影响相应下调3000万蒲式耳。总供应量预计为41.75亿蒲式耳，年比增2%，再创纪录。报告再次确认美豆丰产预期。但在对亩产争议仍较大情况下，收割期间市场仍将围绕亩产预测保持震荡。按目前USDA产量预测方法及基于目前天气整体有利收割的预期，10月报告亩产或仍有上调空间。 需求数据调整有限，压榨量上调1000万蒲式耳，出口未做调整。但在南美供应加大竞争激烈而中国需求担忧的前提下，未来美豆出口需求前景不容乐观。本月预测年终库存为4.5亿蒲式耳，低于上月预测的4.7亿蒲式耳，但高于平均预期的4.15亿蒲式耳，仍为九年最高水平，相比过去八年库存增幅均达到一倍以上，美豆供应压力庞大。未来关注收割亩产及出口需求变化。 图表1：美豆供应量将创纪录（单位：百万蒲） 图表2：美豆库存将创九年新高(单位：百万蒲) 资料来源：USDA，光期研究所 全球数据调整较有限，南美陈新豆产量预测均未做调整，只有巴西出口略上调。中国供需数据未做任何调整。全球库存下调190万吨，达到8500万吨，但年比仍增加5%以上。美国及全球供应宽松格局延续，国际市场豆类价格仍将延续弱势。 图表3：全球大豆供应宽松格局延续(单位：1000吨) 资料来源：USDA，光期研究所 2、南美竞争中国需求担忧 美豆出口低迷 美国新豆出口销售情况自开始以来一直保持低迷状态。USDA数据显示，截至14/15年度末，新豆累计销量仅为4.94亿蒲，较去年同期的7.96亿蒲降38%，这是四年同期最低，也是七年次低。按USDA预测的年度目标17.25亿蒲推算，新豆销量仅完成29%，这是七年最低，这意味着USDA出口预测偏高，特别是在考虑到南美竞争加剧的情况下。 另外，中国海关数据显示今年1-8月中国大豆进口量同比增加9.8%至5239万吨，创同期纪录高位，而其中大量以南美市场供应为主，海关数据显示，今年1-7月份中国从巴西共计进口2242.46万吨大豆，占总量的50.21%，从美国共计进口大豆1699.29万吨，占比为38.05%。另外，人民币大幅贬值对于进口大豆成本的提升及目前国内油厂压榨亏损也会抑制后期采购力度。国内近期对进口大豆流入食品豆领域严查也会影响进口需求。而USDA9月供需报告未对出口预测进行调整，预计未来会有下调空间。 图表4：美国新豆出口极度低迷(单位：百万蒲) 资料来源：USDA 光期研究所 　　　　　　 压榨需求方面，本月USDA上调新豆压榨量100万，达到18.亿蒲，再创纪录，高于14/15年度创纪录的18.45亿蒲。如果本