开放经济条件下我国外汇储备对货币政策影响的实证分析.docVIP

开放经济条件下我国外汇储备对货币政策影响的实证分析 　　摘要：我国外汇储备自1994年外汇管理体制以来，持续保持快速增长，到2011年底达到了31811.48亿美元，是国际上拥有外汇最多的国家。与此同时，外汇占款也持续增加，促使货币供应总量也不断增长。因此，在开放经济条件下，需进一步研究外汇储备对货币政策的影响。文章通过外汇储备对狭义货币M1和广义货币M2影响的实证分析，分析了外汇储备对货币政策的影响，同时为货币当局提出了相应的政策建议。 　　关键词：开放经济；外汇储备；货币政策；对冲操作；实证分析 　　中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）09-000-02 　　一、外汇储备对货币政策的影响 　　外汇储备通过外汇占款影响货币供应量，进而对货币政策产生影响。外汇储备的增加会导致外汇占款的增加，外汇占款增加会导致基础货币增加，基础货币与货币乘数决定货币供应量。外汇储备的增加对货币政策的影响主要包括以下几个方面： 　　（一）外汇储备增加会导致货币供给内生性增强，影响中央银行对货币供给的调控。 　　货币供给具有一定的内生性。由于外汇储备的增加，迫使中央银行被动地投放基础货币，外汇占款在基础货币中的比重越大，货币供给的内生性越强。经常项目顺差和资本项目顺差，加上大量的热钱的流入，导致我国外汇储备持续增加，对我国货币供给造成了巨大的冲击，加剧了国内输入性通货膨胀的压力。中央银行为了抑制通胀，只能被动地采取对冲操作，从而影响货币政策的有效性，加大了中央银行对货币供给调控的难度。 　　（二）外汇储备增加导致中央银行对冲操作成本增加。 　　由于外汇储备增加引起基础货币投放量的增加，导致货币供应总量增加，对宏观经济运行产生负面影响，一方面会刺激投资扩张，资产价格上涨，通货膨胀压力加大；另一方面加剧了银行体系的脆弱性。因此，中央银行只能不断地采取对冲操作，而中央银行对冲操作需要付出资金成本，随着中央银行对冲操作次数和金额的增加，对冲操作成本也不断增加。 　　（三）外汇储备增加导致货币供给时滞性缩短，基础货币控制难度加大。 　　在开放经济条件下，我国外汇管理采取结售汇制度，中央银行通过外汇占款投放基础货币，外汇占款通过商业银行迅速转化为企业存款，加速了货币供应量的扩张，缩短了货币供给的时滞，加大了中央银行控制基础货币投放的难度。 　　二、外汇储备对货币政策影响的实证分析 　　（一）样本选取和数据说明 　　实证的目的是为了研究我国外汇储备的增长对我国货币供应量的影响，因此，我们选择外汇储备（FER）作为自变量，狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）作为因变量，并对所有的数据取自然对数，以消除数据对实证检验平稳性的影响。样本区间为1994-2011年我国外汇储备（FER）、狭义货币供应量（M1）和广义货币供应量（M2）的年度数据，数据来源于国家外汇管理局和中国人民银行官方网站的统计数据。 　　（二）单位根ADF检验 　　FER、M1和M2均为时间序列数据，为了防止出现伪回归现象，我们对所有的变量利用Eviews5.0对各变量的时间序列的平稳性进行ADF单位根检验，检验结果见表2。 　　表2 变量时间序列ADF检验结果 　　检验结果表明，在5%的显著性水平下，△lnM1、△lnM2无单位根，在10%的显著性水平下，△lnFER无单位根，通过ADF检验，这三个变量的时间序列是平稳的。 　　（三）Johansen协整检验 　　利用Eviewes5.0分别对外汇储备（FER）与狭义货币供应量（M1）、外汇储备（FER）与广义货币供应量（M2）进行协整检验，迹检验和最大特征值检验结果如表3和表4所示。 　　表3 FER与M1的协整检验结果 　　表4 FER与M2的协整检验结果 　　协整检验结果表明，当显著性水平为5%时，FER与M1的迹检验与最大特征值检验的结果均拒绝不存在协整方程的原假设。说明FER与M1之间存在长期的协整关系。由此，可以得出FER和M1之间的协整方程： 　　从协整方程系数可以看出，FER每变动1%，M1将变动0.5116%，表明外汇储备变动影响狭义货币供应量变动。 　　协整检验结果同样表明，FER与M2之间也存在长期的协整关系，FER和M2之间的协整方程为： 　　从协整方程系数同样可以发现，FER每变动1%，M2将变动0.5568%，表明外汇储备同样影响广义货币供应量变动。 　　协整检验的结果还表明，FER与M1、M2之间存在同向的变化趋势，这与前面的统计描述是一致的。 　　（四）Granger因果关系检验 　　协整检验只是表明FER与M1、M2之间存在长期的协整关系，但并不能说明FER变动是M1和M2变动的原因，因此，还需要对变量之