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媒体监督、法律制度与代理成本 　　摘要：本文运用2007—2011年的数据研究了在中国法律制度不完善的情况下，媒体报道对代理成本的影响以及媒体报道作为法律外制度与法律制度的关系。研究结果表明，媒体报道能够通过信息传播机制、声誉机制以及间接通过影响内部治理机制有效降低代理成本，发挥公司治理作用；媒体报道与法律制度一样也可以降低代理成本，媒体报道作为一种法律外制度与法律制度之间存在着相互替代的关系。本文的研究结果对于转型时期的中国探索公司治理改善途径具有一定的理论意义和现实意义。 　　关键词：媒体监督；媒体报道；代理成本；法律制度 　　中图分类号：F0625 文献标识码：A 文章编号：1000176X（2013 　　一、引言 　　在中国经济新兴加转轨的环境下，法律制度尚不健全，积累的监管经验比较有限，积极寻找和探索其他的法律外制度有助于完善中国现阶段的公司治理。媒体监督最近引起了国内外学术界和监管部门的关注，被认为是新兴资本市场上一项重要的外部治理机制，具有重要的治理作用。Dyck 和Zingales以俄罗斯新兴资本市场为背景研究发现，媒体监督能够提高公司治理效率，负面报道拥有自己的价值[1]。Core等研究了负面报道对高管过度薪酬的治理作用[2]。徐莉萍和辛宇的研究表明，媒体作为宏观治理环境的一个重要组成部分，能够在事前、事中和事后通过舆论监督对提高信息的透明度发挥治理作用[3]。郑志刚等基于中国上市公司的数据研究发现，媒体对上市公司的负面报道能够直接或者通过改善其他治理机制的功能来间接改善下一期的业绩[4]。 　　虽然大多数的经验证据表明媒体可以通过监督治理作用带来利益，但是这些检验结果都是非直接的，很少直接考察媒体监督对代理成本的影响，有关具体途径的实证证据更是很少。Dyck 和Zingales认为，媒体报道可以通过影响公司对于资本市场的声誉而影响到公司未来的融资条款和融资能力[5]。程新生等研究表明，媒体的正面报道和负面报道可以通过信息披露机制和信誉机制影响公司的融资，进而影响公司的投资效率[6]。因此，我们不能将媒体治理带来的利益直接归因于媒体报道对代理问题的抑制，可能媒体并不是严格地通过减少代理成本而影响经济绩效，而是通过其他途径如通过缓解逆向选择和道德风险影响公司的融资规模，从而影响投资者的估值。本文从经理人代理问题的角度分析媒体的治理作用，通过检验媒体报道是否通过缓解代理问题而带来经济效益提高公司价值，能够帮助我们更好地了解媒体报道的监督治理作用。 　　我们运用2007-2011年的数据研究了在中国法律制度不完善的情况下媒体报道对代理成本的影响以及媒体报道作为法律外制度与法律制度的关系。研究结果表明，媒体报道能够通过信息传播机制、声誉机制以及间接通过影响内部治理机制有效降低代理成本，发挥公司治理作用；媒体报道与法律制度一样也可以降低代理成本，媒体报道作为一种法律外制度与法律制度之间存在着相互替代的关系。 　　本文的贡献在于：通过研究媒体报道是否严格地通过减少代理成本而带来利益，有助于我们更好地了解媒体报道的作用途径；另外，媒体报道与法律制度之间存在着相互替代关系的实证结果对于转型时期的中国探索公司治理改善的途径具有特殊的理论和现实意义。 　　下文的结构安排为：第二部分是文献综述、理论分析与研究假设；第三部分是样本选择和数据来源、变量定义以及模型设计；第四部分为实证检验结果；第五部分为结论与建议。 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）文献综述 　　当两权分离时，由于信息不对称，管理层会利用自己的信息优势，发生偷懒、不当消费等行为，而且还可能为了实现私人利益而牺牲投资者的利益，此时管理者和股东之间出现了代理问题。Jensen和Meckling从理论上分析了审计、正式的控制系统、薪酬激励约束机制和预算限制对股权代理成本的影响[7]。Jensen认为，企业闲置现金流量与企业成长机会对代理成本有一定影响，在拥有较多闲置现金流量，并且成长机会较小的企业中，经营者与股东利益冲突较为严重，代理成本较高[8]。此外，现有文献还从信息披露（Hope 和Thomas，2008；周春梅，2009）[9，10]、公司治理（Singh 和Davidson，2003；江伟，2011）和公司治理等方面对代理问题进行了研究。 　　信息披露的监督假设认为高质量的信息披露可以使得投资者利用相关的信息来更好地监督公司的经营，监督管理者是否以投资者的利益最大化而利用公司资源，阻止管理层侵占投资者的财富。Stiglitz 和 Weiss 指出，较大的信息流可以减缓委托人的代理问题，从而提高资本市场的资源配置[9]。Hope 和Thomas研究表明，与那些持续进行披露的公司相比，没有进行信息披露的公司经历着严重的帝