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我国IPO制度现状及改革探讨 　　摘要：改革开放以来，我国的股票市场也取得了飞速发展，已经成为继美国、日本、英国之后的世界第四大证券市场。本文分析了我国IPO制度的历史沿革和存在的问题，并以海普瑞破发事件为例，分析了目前我国现有IPO制度存在的问题。并提出了完善我国IPO制度的若干建议。 　　关键词：IPO制度 问题 海普瑞 改革 　　一、我国IPO制度历史沿革 　　（ 一 ）IPO制度 股票发行制度，即IPO一项重要的市场基础性制度。其定价是否合理、效率的高低将直接影响证券市场的稳定和发展，从而关系到整个资本市场的稳定和运行效率。当前世界上主要的IPO审核机制主要有审批制、核准制和注册制。审批制是完全由政府主导，从发行额度到发行价格都由政府制定，监管机关要对发行公司的各项条件进行严格审查，对我国股票发行规模和发行企业数量进行双重控制，能否发行完全取决于主管机关。注册制是完全由市场主导，证券监管机构只用对发行公司依法提供的申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行审查，并不能决定公司能否发行。核准制则是介于审批制与注册制之间，政府不仅管理股票发行实质性内容的审核，还管理发行过程中的实际操作，如确定发行方式、发行价。我国股票市场IPO的发行审核制度大致可以分为三个阶段：（1）审批制。2000年以前，我国股市处于初创时期，IPO实行审批制。每年先由证券主管部门公布公开发行股票数量的总规模，给各地方、部委切分的总额度都要在此限额内。再由部委、地方确定预选企业，然后上报中国证监会批准。（2）核准制。1999年《证券法》实施，证监会依法成立专门审查发行申请公司资质机构——发行审核委员会。2001年我国正式开始实施核准制，以强制性的信息披露为核心，确立了事前问责、依法披露和事后追究的责任机制，并初步建立起股票发行监管的法规体系，提高了发行审核制度的标准化程度。（3）保荐人制度。2003年中国证监会颁布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》。2004年我国开始推行的保荐人制度。保荐人制度则是由保荐人进行发行人的上市推荐和辅导，审核公司发行、上市文件的真实性、准确性和完整性，协助发行人建立起规范的信息披露制度，并承担风险防范责任，并在公司上市后的规定时间内持续督导，继续协助发行人建立规范的法人治理结构，督促公司遵守上市规定，对上市公司的信息披露负有连带责任。2008年，中国证监会发布的《证券发行上市保荐业务管理办法》明确规定首次公开发行股票并上市等情形均应聘请具有保荐机构资格的证券公司履行保荐职责。 　　（ 二 ）IPO定价机制 我国IPO发行定价经历了按面值发售阶段（1984年至1992年）、行政定价阶段（1992年至1999年7月）、放宽发行市盈率阶段（1999年7月至2001年下半年）、控制市盈率定价阶段（2001年下半年至2005年初）以及询价制阶段（2005年初至今）。国际上的IPO询价发行制度，是发行企业与承销机构向股票市场投资者进行询问，确定投资者所认同的发行企业股份的价格，并且是否愿意或愿意以多少数量同价入股的发行方式。中国证监会于2004年公布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求》。规定“首次公开发行股票的公司（简称发行人）及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。”按照规定，证监会核准了发行申请之后，发行人应发布招股说明书，进行路演、推介和询价。询价过程又包括了初步询价及累计投标询价。发行人及其承销机构应首先通过初步询价获得一个价格区间，再进行累计投标询价，从而得到最终的发行价格。再次确定了发行价格制定的市场化方向。 　　（ 三 ）IPO发行方式 我国IPO发行方式先后发生了不少变化，主要分为两个阶段：1984年至1990年，由于不存在统一的证券交易所，因此将交易所外发行人自办发行作为股票发行手段，承销对象与中介机构的参与都是很少的；1990年至今，主要采用证券交易所的电子交易系统。而这其中，又进行了多次改革，不断地探索及完善，出现过网下发行（包括认购证表、与储蓄挂钩以及全额预付款）、上网发行以及上网发行与法人配售相结合。2006年，沪、深证券交易所颁布了《股票上网发行资金申购实施办法》，规定了上网资金申购的发行方式。股份公司可以通过这种方式在证交所的交易系统进行IPO。2006年，中国证监会颁布了《证券发行与承销管理办法》，进一步完善了我国IPO发行方式。采用网下配售、网上配售和战略投资者配售相结合的方式。 　　二、我国IPO制度现状分析 　　（ 一 ）新股发行“三高”现象 新股发行“三高”，即是高发行价、高发行市盈率和高超募资金。发行市盈率，是指股票发行价格与股票的每股收益的比例。这个