货币政策正常化前景展望——耶伦在加州联储会议上的讲话.pdfVIP

目 货 币政簧 正常化 ：前景展望 耶伦在加州联储会议上 的讲话 珍妮特 ·耶伦 张建平 郭佩颖 刘 璐 景祥云译 摘 要：随着美国国内经济基本面的持续改善，美联储货币政策正在步人正常化的调整通道。本文首先阐 述了当前美国经济基本面的运行情况，经济复苏基础的不断夯实表明联邦基金利率提高的时问窗口正在逐步逼 近 ；其次，讨论了提高联邦基金利率的时间，并认为2015年晚些时候可能成为联邦基金利率上调的绝佳时 机 ；再次，讨论了未来货币政策的可行路径，基于经济形势的前景预测，联邦基金利率存在稳步上升的动力； 最后论述了决策者在当前环境下应该考虑的风险和相关因素。结论表明，为 了实现最大就业和价格稳定的双重 目标，美联储货币政策的具体实施路径将以数据为依托。 关键词：货币政策；正常化；量化宽松；就业市场 中图分类号：F820．1文献标识码：A 文章编号 (2015)05—0031．07 正如大家所知 ，联邦公开市场委员会 (Federal 时机 ；第二，在未来的几年，经济和金融表现如何 OpenMarketCommittee，FOMC)近期改变了关于联 影响对货币政策的选择及应用；第三，在当前的环 邦基金利率的前瞻性指导。随着经济基本面的持续 境 中，政策制定者是否需要考虑一些特殊 的风险， 改善 ，美联储拟于2015年稍后上调利率 目标区间。 或者兼顾其他的因素。 至于首次上调利率的时机 以及后续的政策动作 ，将 一 、 当前的经济基础及前景 取决于委员会对即将公布的就业、通货膨胀 以及其 在谈这个问题之前 ，先来 回顾 当前 的经济状况 他反映目前经济扩张程度的数据的解读。 及发展趋势 。作为一个背景 ，这将有利于我们理 今天主要讨论影响当前货币政策调整决策的一 解 ，在过去6年多的时间里，美联储将联邦基金利率 些可能因素 ，也会探讨为什么FOMC确信联邦基金 始终维持在接近零 的低水平 ，并在资产组合 中累积 利率 回归正常水平将是一个平缓的过程。因此，我 了大量的长期证券后 ，为什么现在尤其关注这种偏 想从三个方面进行阐述 ：第一 ，为什么FOMC会认 松的非常规货币政策的退出窗口问题。 为2015年晚些时候是提高联邦基金利率的一个合适 在金融危机引发 的大萧条中，美 国国内的就业 收稿 日期：2015—4．15 作者简介：本文为2015年3月27日美联储主席耶伦 (JanetYellen)在加州联储会议上的讲话 ；译者：张建平 ，经济学博 士，供职于中国人民银行长春中心支行，研究方向为世界经济 、金融监管；郭佩颖，经济学博士，供职于中国人民银行长春 中心支行，研究方向为经济增长与金融结构；刘璐，经济学博士，供职于中国人民银行长春中心支行，研究方向为世界经 济；景祥云，供职于中国人民银行长春中心支行。 《金融发展研究》第5期 【31】 市场经历 了一个非常缓慢的复苏过程 。但可喜 的 预期指数将持续稳定。尽管基于市场信息得到的通 是 ，近期这一进程正在加速好转 。在过去 的几年 胀补偿② (inflationcompensatio)指数 自2014年夏天 中，国内失业率已从其峰值水平下降了约 10个百分 以来有所下降，但这种下降主要是 由风险溢价的变 点，现在仅为5．5％。2014年 ，新增就业人数达到月 动及一些短期市场冲击引起的。为稳健起见 ，目前 均27．5万人的水平 ，这有助于今后失业率进一步下 偏松 的货币政策继续维持一段时间是 比较合适 的， 行 ，而且我们仍可 以通过其他政策刺激来实现我们 这有助于进一步提振就业市场和产品市场 的景气 ， 的最大就业 目标 。需要指 出的是 ，目前的失业率还 最终伴随着稳定的通胀预期 ，促使 中期的通胀水平 没有回落到5．0％一5．2％的 目标区间——我的大多数 逐步靠近2％的政策 目标。 FOMC同仁所认为的长期 “正常化