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CTA基金：优化资产配置的“利器” 　　近些年，全球CTA市场快速发展。CTA基金究竟有何魅力，让市场对其如此青睐。 　　CTA全称为Commodity Trading Advisor，意为商品交易顾问，是指通过给客户提供期货、期权方面的交易建议，或直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。CTA 基金由专业的资金管理人，将客户委托的资金投资于期货和期权市场，并且收取相应管理费用，而CTA 则受雇于该基金，进行投资交易或投资咨询。由于CTA基金的主要投资对象是期货和期权，有别于传统基金的交易对象是股票、债券，故而CTA基金也被称为管理期货（Managed Futures）基金。 　　在海外，随着保险基金、养老基金等机构投资者，对另类投资的重视程度不断提高，CTA基金的规模出现了迅猛的增长。截止2012年末，CTA 基金的总规模已达到了3296亿美元，而2000 年末，CTA 基金的规模才只有379 亿美元，十一年间规模增长超过七倍。即便在2008年，对冲基金总规模曾大幅下降逾30%，CTA基金的规模也几乎没有下降。CTA基金在对冲基金中的占比，也从2007年的9.6%，提升至2012年的18.3%，五年间占比几乎翻了一番。 　　CTA基金和对冲基金规模变化 　　数据来源：Barclayhedge，好买基金研究中心，单位：十亿美元 　　CTA基金占对冲基金比例 　　数据来源：Barclayhedge，好买基金研究中心 　　优化资产配置作用凸显 　　CTA基金的快速发展，与其自身的优势是分不开的。较之传统投资，CTA基金有以下几方面优势。 　　首先，CTA基金的收益稳定，风险较小。 　　采用Altegris40指数 和标普500指数，分别代表CTA基金和股票市场走势。不难发现， CTA基金不仅自2000年以来收益率超越股市，走势也很平稳。截止2013年6月，Altegris40指数取得了5.31%的年化收益，好于标普500指数2.99%的年化收益，其10.88%的年化标准差，也好于标普500指数18.70%的年化标准差。而Altegris40指数更是以不到12%的最大回撤，将最大回撤超过50%的标普500指数远远甩在了身后。 　　不过值得注意的是，CTA基金指数中的成分基金较股票指数的成分股变化相对更频繁，所以CTA基金指数的表现可能具有一定“欺骗性”，即成分基金往往业绩较好，而使得指数业绩表现和风险特征，好于全行业的实际平均水平。而国外经验表明，表现较差的CTA基金，往往平均生存年限不超过三年。 　　其次，CTA基金与传统投资的品种相关性很小，有利于优化资产配置。 　　一般情况下，两种产品价格走势相关系数的绝对值小于0.3时，可认为两种产品间不相关。我们采用Altegris40指数、标普500指数、巴克莱美债综合指数、摩根士丹利欧澳远东指数和高盛商品指数，分别代表CTA基金、美国股市、美国债市、美国以外的国际股市和大宗商品的走势。经测算发现，CTA基金除了在过去3年和美债的相关系数达到0.44，在其他测算中，相关系数均不超过0.3，可见CTA与传统投资品种几乎不相关。 　　当一项资产与现有资产相关性很低时，加入该资产可以有效地改善现有投资组合。利用2000年1月至2012年12月的数据进行测算，原投资组合（美股和美债按6：4配置）加入适量CTA基金后，可提高组合的收益，并大幅降低组合的风险，优化了投资组合风险特性。 　　CTA基金改善投资配置示意 　　数据来源：Altegris，好买基金研究中心，数据期限2000年1月至2012年12月 　　最后，CTA基金投资范围广，利于分散风险。 　　截止2013年6月30日，CTA基金可投资于全球超过150个市场，可投资品种遍及农产品、能源、金属、外汇、股指和利率等多个领域，能够有效地分散单一市场带来的风险，并有利于寻找投资机会。 　　全球期货市场结构概览 　　数据来源：Altegris，好买基金研究中心 　　多元化、系统化趋势明显 　　CTA基金按照投资领域，可划分为多元化投资基金和专业化投资基金。 　　多元化投资基金同时投资于多个期货品种，而专业化投资基金专注于某一领域，如农产品、能源、金属、外汇等。截止2012年年底，多元化投资基金规模达1894.5亿美元，占CTA基金总规模的近六成，处于主流地位。对比巴克莱集团编制的多元化和三类专业化CTA投资指数，多元化投资基金较之专业化投资基金更为稳健，没有如专业化基金出现较大的回撤。自2012年，其累计收益超越专业化基金，占据了第一的位置。 　　CTA基金按照投资风格，可以分为自由化交易基金和系统化交易基金。 　　自由化交易基金的管理者，一般通过基本面分析和技术分析，结合经