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创业板超募现象成因浅析 　　【摘 要】上市公司首发“超募”是我国新兴转轨资本市场上的一个特有现象，而创业板的高超募更是社会各界一直以来关注与质疑的焦点。要合理解决首发“超募”，探索其成因是解决问题的前提。本文通过分析认为信息不对称和承销商与上市公司间的合谋共同影响了创业板高超募现象。 　　【关键词】创业板；超募；信息不对称；合谋 　　2009年10月30日，创业板首批28家公司在深交所集中挂牌上市，证监会耗费10年“功力”磨砺而成的“创业板之剑”火热出炉，当日平均涨幅达到了106%。此后的三年中，创业板的发展状况并不尽如人意，各种质疑不绝于耳。其中，资金超募（即实际募集资金超过计划募集资金）比例远远高于主板和中小板市场是创业板最为普遍的一种现象，首批上市的28家公司中无一例外的存在资金超募。且超募率普遍达到了50%以上，据Wind统计数据显示，在创业板开盘的随后三年中，截至2012年12月31日，356家创业板上市公司计划募集资金873亿元，实际募集资金2149.17亿元，共计超募资金1276.17亿元。 　　资本市场的主要功能在于实现资源配置的优化，稀缺的资金错配给低效率低增长的公司意味着资本市场资源配置的低效率，相比稀缺资源的错配，资金的过度配置，即融资超募，很可能导致资金使用的低效（从表1可以看出，上市公司用于主营业务的超募资金并不多，在2010年甚至不足一半），甚至衍生出资金浪费、侵吞的严重后果（蒋欣、李全，2010），严重影响了资本市场配置的效率，造成了社会资源的浪费，最终影响我国产业结构的升级和经济的持续发展。 　　作为我国新兴转轨资本市场上的一个特有的现象，IPO超募融资成为证监会、财经媒体与学者共同关注的重要话题，IPO超募现状也亟待改善。只有进一步缓解甚至避免超募现象，才能使资本市场的配置效率进一步提高，从而使我国的证券市场健康稳定地发展。因此，解决好IPO超募融资问题对提高我国资本市场的配置效率、维护新生创业板市场的健康发展具有重要的现实意义。而要想改善超募现象，就必须探究造成创业板超募现象的成因，然后才能从根本上解决这一问题，进而提高我国资本市场资源配置的效率。 　　一、创业板超募成因探析 　　1、信息不对称造成了投资者的盲目投机从而导致创业板高超募现象 　　在我国股市兴起较晚由其是创业板开盘不足四年的情况下，市场各方面体制均有待改善，外部投资者存在信息不对称现象在所难免。在创业板开市的2009年上半年，我国的GDP同比增速达到了预期的7.1%，全年超过8%，CPI等多项指数运行良好，为创业板公司的上市创造了良好的市场氛围。而近十年来，国家及相关部门对创业板的设立的重视程度有目共睹，从1998年12月国家计划发展委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，国务院要求中国证监会提出研究意见以后，创业板就一直是众人关注的热点话题。2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》（草案）于8月22日获得国务院批准。“十年磨一剑”，是众多媒体对中国创业板的生动描述，而在创业板开盘的首日，人民日报，中国证券报，证券日报等均用大量篇幅对创业板的开市寄语，市场走向的良好、相关监管部门的重视程度、大量乐观地专业报导，将创业板的市场热度烘托的越来越高，使得众多投资者普遍认为这十年的“宝剑”必定是锋利的，信息不对称下的投资者根据种种迹象纷纷相信创业板的发展前景与投资收益，而丧失了应有的投资理性，盲目的跳入这个泡沫中进行投资甚至是投机，造成了大量的创业板上市公司募集资金超量。中国股票市场有追“新”传统也是创业板超高募集比例重要的一个现实条件，大量散户盲目参与新股炒作，是主板、中小板本来就存在的问题，创业板股票的股价定位又缺乏参照标杆，使得信息不对称下的投资者投机炒作登峰造极。而在创业板推出三年多之后，超募现象虽然仍然存在，但与首批创业板上市公司相比，超募率已经开始逐渐下降，并且一些公司已经开始出现实际募集资金小于计划募集资金的情况，这就从一个侧面反应出信息不对称下的投资者已经在一定程度上回归了理性，逐步认清了创业板市场的真实发展状况。 　　在信息不对称的市场下，大量高成长性的公司同样对投资者对创业板市场的判断造成了一定的影响。通过观察我国的创业板市场不难发现，首批上市的28家公司主要集中在科技含量比较高的电子信息技术、医药生物、环保、新能源等创新领域，其后在创业板陆续上市的一些公司也大部分集中在高新技术产业领域。在证监会颁布的《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》公告中，明确规定“保荐机构应当顺应国家经济发展战略和产业政策导向，准确把握创业板定位，切实履行勤勉尽责要求，全面做好创业板拟上市公司的辅导培育、尽职调查、审慎核查和依法推荐工作；可见我国的创业板鼓励创新性强、高新技术产业的公司上市。而随着