中国上市公司债权治理效应分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 本文研究的主题为我国上市公司债权治理效应。在国内，随着理论界与 实践中人们对公司治理问题研究的愈加深入，侧重于公司治理理论与殷权治 理的理论研究成果十分丰富．而国内对债权治理理论的研究尚处于初级阶段， 无论在理论界还是处于实践中。尚属于探索阶段．这就给我们提出了一个挑 战．为此，借鉴西方发达国家关于债权治理的理论成果和实践经验，探讨我 国上市公司的债权治理效应问题是本文的研究目的．全文以公司治理理论与 融资理论问基础，1：卫债权治理效应作为研究视角，利用理论归纳与实证检验 的研究方法，对我国上市公司债权治理三大效应即减少经营者自由现金流量 的使用效应、相机治理的效应与债权人直接介入公司治理效应进行研究，以 便发现我国上市公司债权治理效应是否发挥应有的作用，进一步完善上市公 司的债权治理。也为我国企业债权治理提供发展的指弓1． 文章首先对西方发达国家债权治理理论进行回顾，归纳总结出西方发达 国家关于债权治理理论发展的三个阶段。第一阶段债权融资无效应论、第二 阶段债务融资的功能论与第三阶段债权治理阶段．其次，也对国内债权治理 理论进行了简要归纳，主要侧重与债权在公司治理中的作用、债权治理效率 的研究与债权治理软化的原因研究．接着阐述债权治理的相关概念与理论基 础，在总结前人观点的基础上，归纳出债权治理主要是从公司治理角度出发， 并结合融资理论得出，公司通过负债融资的方式．从而调整管理层与股东等 不同利害关系之何的各种措施与制度的总称．在理论基础的阐述部分，主要 介绍了。代理成本理论”、。信号一激励理论”、。相机一控制理论”与“利益 相关者共同治理理论。．从而进一步提出债权治理所应具有的减少经营者自由 现金流量的使用效应(抑制经理个人自由现金流量使用与抑制非效率投资)、 相机治理的效应与债权人直接介入公司治理效应的三大效应并进一步分析每 种效应发挥的前提条件．其中，自由现金流t效应发挥的前提是完善的债务 中国上市公司债权治理效应研究 约束机制。尤其以健全的破产机制为前提；相机治理的效应发挥的前提是有 效的破产机制与竞争的外部经理人市场；债权人直接介入公司治理效应的前 提是债权人参与公司治理的动力与债权人参与治理的能力．债权人参与公司 治理存在两种方式：间接方式介入与直接方式介入．间接方式就是债权人将 资金投入企业以后，对债务公司的经营及管理情况的一般性检查以及对其投 入资金的使用情况进行专门审查和监督．直接方式是通过加入债务公司的董 事会施加对公司经营管理的影响，这种方式比任何一种方式都更加有效。 由于我国资本市场形成与发展有其特殊性，经历了十多年的发展历程， 基本上还是一个不成热、不完善的市场。但随着我国资本市场的不断发展， 我国资本市场功能日趋完普，成为我国金融体系重要的组成部分。同时我国 资本市场的公司治理日趋完善和活跃，在改善公司治理方面起到了一定作用， 并初步具备了一定的功能。进而孕育出我国特殊资本市场下的特殊债权治理 效应。 本文重点部分是对我国上市债权治理的效应进行分析．首先对我国目前 上市公司的负债治理效应没有得出应有的发挥、大量的自由现金流量仍然存 在、由于国内的特殊股权结构，银行作为主要的债权人缺乏治理的动力和能 力和国内破产机制的不健全等现状进行了分析．在此基础上对我国上市公司 债权治理的效应进行实证检验．自变量选择为资产负债率，通过建立其对公 司业绩指标一总资产收益率的线型关系．负债的治理效应最终都会体现在公司 业绩上，故选择了总资产收率做为被解释变量来衡量负债的治理效应。模型 还选择了资产规模一总资产、销售收入增长率、国有股持股比例与高管是否持 股等作为控制变量．在模型的回归过程中．先对总体模型进行回归，之后在 按照资产负债率分区间进行回归．之后。分别对回归结果进行捡验并且各变 量都通过了检验。检验结果表示。资产负债率在低于20％的情况下，资产负债 率对公司业绩影响不显著。在资产负债率大于l的情况下，资产负债率与公 司业绩呈正相关关系。在其他区间内。资产负债率与公司业绩之间呈显著的 负相关关系。其次，管理层是否持股与国有股权比例对公司业绩影响显著，并 且呈正相关关系。这些检验结果都表明，且前我国上市公司债权治理是缺乏 效应的．管理层持股对公司业绩的影响反映出目前国内上市公司内部人控制 情况的存在和对公司业绩产生