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新三板引入转板制度研究 　　摘要：随着新三板挂牌企业数量的快速增长及新三板市值的大幅增加，我国多层次资本市场的构建已经初具成效，但是不同板块之间由于缺乏流通机制而导致了一系列问题。在这种情况下，转板制度的推出已经被提上议事日程。那么，什么是转板制度？新三板引入转板制度有什么意义？转板制度应该如何推出？本文将对这些问题进行探讨。 　　关键词：多层次资本市场 新三板 转板制度 　　一、引言 　　1990年沪深证券交易所的相继成立，标志着中国资本市场正式形成，距今已经超过二十年。在这二十多年的时间里，中国资本市场的规模一直呈现出“倒金字塔”形结构：以主板市场为主，上市公司数量超过2500家，市值规模巨大；而作为二板市场的中小板和创业板至今分别只有十年和五年时间，上市公司数量共计约1100家（其中中小板约700家，创业板约400家），市值规模也相对较小，没有形成资本市场的中坚力量；作为三板市场的代办股份转让系统（即“老三板”），挂牌的股票品种非常少，且多数质量较低，流动性差，历来不被投资者所重视。这种结构性的缺陷致使有意进入资本市场融资的公司均力图在主板上市，进而导致主板市场上市拥挤，大量企业排队，效率低下；同时，由于主板上市门槛较高，大量中小企业难以进入资本市场融资，严重抑制了资本市场优化资源配置和分散风险功能的发挥。 　　在这种情况下，为了进一步优化多层次资本市场，实现各板块市场协调发展的目标，三板市场的发展成为是重中之重。在有关部门的支持下，中国证券业协会于2009 年7 月颁布《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》，新三板的格局正式形成。2012年8月，中国证监会宣布决定扩大非上市股份公司股份转让试点，新三板扩容正式开始。自此，新三板挂牌公司数量开始呈井喷式增长。截止目前，新三板挂牌企业数量已经超过700家。 　　新三板的快速发展对于构建我国多层次资本市场意义重大，但是流通机制的缺乏也造成了一系列问题。比如挂牌企业资质良莠不齐致使对资质较好的拟挂牌企业吸引力不强，融资能力偏弱等。而引入转板制度，使各层次资本市场之间相互连通、发挥各层次板块的作用，有利于解决新三板快速发展所带板块之间流通不畅的问题。 　　二、转板制度的含义 　　目前，我国多层次资本市场主要由主板市场、二板市场和三板市场构成：主板市场是指深交所和上交所主要为规模较大的上市公司提供集中竞价的平台，是传统意义上的证券市场；二板市场是指深交所的中小板市场和创业板市场，主要为处于成长期的中小型企业以及高技术类企业提供交易转让服务和融资的平台；三板市场是指，以证券公司为中介，通过场外电子柜台交易为典型交易方式，专门为处于起步期的高潜力型企业提供融资和退出渠道，同时又为风险资本提供股权并购、转让等退出方式的平台；四板市场，即区域性股权交易市场，是指为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。 　　资本市场的多层次性是转板制度存在的前提条件。股票转板是指，标的公司根据内部或者外部条件的变化，自主选择（一般为升板）或者被强制性地（一般为降板）将其股票从一个市场板转到另一个市场板块进行交易。转板制度则是指，为规范市场转板行为，维护市场秩序，针对转板行为设计的基本要求，包括转板市场、对象、形式、规则、原则、条件、程序、信息披露、以及监管等方面所设计的制度安排，并形成完整的制度规范。转板制度有助于保持各个板块市场的独特性，发挥各个市场的功能，维持各个层次的收益风险统一化，实现多元化交互式发展，形成强流通性的多层次资本市场体系。 　　依据市场主体从资本市场的一个板块转入另一个板块高低层级的不同为标准，转板又可以分为升板和降板。 　　升板是指股票原先在较低层级板块挂牌交易的公司，在发展壮大之后，达到了较高层级板块的准入标准后，转到该高层级板块进行股票交易的行为。以新三板挂牌公司为例，如果其符合了二板或者主板上市条件，则允许其直接转到该市场进行股票交易，而不需要先在新三板退市，然后再通过IPO程序进入二板或者主板市场。目前我国的多层次资本市场以主板、二板和新三板市场为主，按照各个市场板块的准入和交易条件的不同，主板市场层级最高，二板市场次之，新三板市场层次最低。转板制度推出之后，也主要是在这三个板块之间进行转板，包括从新三板转板到二板或者主板市场的行为和从在二板市场交易转到主板市场交易的行为。升板制度保障了企业在发展过程中能够在合适的平台上进行融资和股票流通，从而为企业进一步拓展业务提供便利条件。 　　与升板相反，降板是指股票原先在较高层级板块挂牌交易的公司，由于经营业绩恶化或者其他原因，不再适合在该层级板块进行交易，并且持续满一定时间，则其股票被强制转到较低层级板块进行交易的