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期权定价理论及其VBA实现过程 　　【摘要】期权定价理论是现代金融学中最为重要的理论之一，也是衍生金融工具定价中最复杂的.现代金融学与传统金融学最主要的区别在于其研究由定性分析向定量分析的转变。数理金融学即可认为是现代金融学定量分析分支中最具代表性的一门学科。定量分析必然离不开相应计算软件的应用，我们使用VBA来分析金融学科中的数据计算问题，它可以将高性能的数值计算和数据图表可视化集成在一起，并提供了大量的函数，尤其是其与office软件的完美结合，近年来得到了越来越广泛的应用，也为金金融定量分析提供了强有力的工具。 　　【关键词】看涨期权 看跌期权 B-S公式 VBA 　　一、B-S-M期权定价模型 　　本部分主要介绍B-S-M公式，并对其进行推导扩展使之适用于存在连续红利的情况。默顿扩展方法将不存在红利和每年有q%连续红利收益的情况作比较。在风险中性的世界里，这两种股票应该具有相同的总收益，即红利和资本增长。如果有红利收益的股票在时间段T内从初始价格S增长到，那么对于无红利股票，就应该从S增长到，也可以说，从增长到。因此，的概率分布可以适用于以下两种情况：（a）初试价格为S，并有q%的连续红利收益（b）初试价格为，但没有红利收益，因此，如果一个欧式期权的标的股票以连续收益率q来支付红利，那么在为它定价时，可以用代替原来的初试值S，然后将该股票看作不支付红利的股票。于是，对一个支付红利的欧式看涨期权来说，其中q是连续红利收益率，N（d）是累积的标准正态分布函数为了便于解释B-S-M公式各项内容的意义，可以联想到看涨期权的复制组合形式，c=hS-B。公式第一项是乘数S，等于。第二项则是执行价格的现值与的乘积。因此，可以看成是在风险中性世界里看涨期权被执行的概率。利用期权平价关系，看跌期权在支付连续红利情况下新的布莱克-舒尔斯定价公式，如果没有公式前的负号以及累积正态分布函数内的负号上，则该式与看涨期权定价公式完全一样。 　　二、期权定价过程的实现 　　以及B-S定价所需的计算。最初计算时，常用多项式来近似累积正态分布概率。现在，可以用Excel的NORMSDIST函数直接得到。得出和后，就可以计算相应的和了，它们都是计算过程的中间值。也可以用用户定义函数BSOptionValue计算布莱克-舒尔斯期权价格。从前面的讨论中可知，对冲比率是exp（-qT）与的乘积。期权在风险中性世界里被执行的概率为。对于相同标的股票的看跌期权，看涨期权定价公式的第一项是，由于正态分布的对称性，看跌期权定价公式的第一项则为。同样，用户定义函数BSOptionValue计算看跌期权价格。这个函数有个重要的参数iopt，取值为1代表看涨期权，取-1则代表看跌期权，这样就可以用一个通用函数来代替两个分开的函数。可以看出，看涨期权和看跌期权定价的代数表达式非常相似，仅在一些符号上有差异。为了研究期权价格的影响因素，首先必须弄清楚期权与标的股票之间的因果关系。你将发现期权价格对标的股票的波动率变化非常敏感。这种敏感性分析用一个或多个模拟运算表很容易实现。 　　三、计算期权的‘希腊’参数 　　B-S模型的输入参数有股票现值S，利率r，期权有效期，波动率，及其他一些因素。研究输入变量变化对期权价值的影响时，一种办法是计算期权的所谓“希腊”参数，或对冲参数。经常计算的对冲参数是一些一阶偏导值：delta（描述股价变化的影响），rho（描述利率变化的影响），theta，vega；也经常计算股价的二阶偏导值gamma。除了theta外，所有的对冲参数都由公式直接给出。B-S偏微分方程将thera与期权价格，delta值，gamma值联系起来。gamma值等于股价变化时delta值的变化率（也就是看涨期权价格对股价的二阶偏导）。它的计算公式对看涨期权和看跌期权都是一样的。如果gamma值较小，delta的变化量也就非常小。对于看涨期权和看跌期权而言，theta都是负值。它度量期权价格随时间流失（即期权有效期减少）的变化率。当期权有效期减小时，期权价格也会减小。另一方面，随着波动率的增加，期权的价格也会随之增加。Vega用来度量期权价格相对于波动率的变化率，它是一个正值。而且，计算vega的公式对于看涨期权和看跌期权来说是一样的。 　　投资银行常常构造对冲组合来抵消他们面临的期权风险。他们感兴趣的是，在股票价值以及波动率等因素变化时，整个头寸价值将如何变化。期权相对于股价以及其他因素变化的敏感度（也就是‘希腊’参数）常用来来构造对冲组合，具体情况将在下一部分演示。 　　四、对冲组合 　　计算对冲参数是构造对冲组合必不可少的一步。利用前面用于计算‘希腊’参数的看涨期权，我们来构造两个零投资对冲组合。所谓零投资组合，是指相对于股价的变化，组合价值的变化非