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机构投资者持股与现金股利政策的实证研究 　　【摘要】 以沪深证券市场2006―2012年A股上市公司为研究样本，利用Logit模型和OLS模型分别从现金股利支付倾向和现金股利支付水平两个方面，考察了机构投资者持股是否影响上市公司现金股利政策。研究结果表明：从现金股利支付倾向来看，上市公司机构投资者持股比例与现金股利支付倾向负相关，但统计意义不显著，盈利能力、公司规模、股权集中度、董事会规模是公司是否支付现金股利的重要影响因素；从现金股利支付水平来看，上市公司机构投资者持股比例与现金股利支付水平没有显著相关性，公司的股利发放率并不因盈利能力增强而提高。 　　【关键词】 机构投资者； 现金股利； 上市公司 　　中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）20-0061-07一、引言 　　截至2011年年末，我国各类机构投资者持有A股市值总值的70%以上，其在证券市场已成为一股不可忽视的力量，并在公司治理中逐渐发挥出积极的作用（吴晓晖和姜彦福，2006）。机构投资者倾向于发起、参与股东议案以参与公司内部治理（Brent，2002），且其拥有大量的股权和收益，可以通过影响股价、市场接管等外部治理行为来抵制控股股东的掠夺行为（Shleifer和Vishny，1986）。随着机构投资者在资本市场的不断成熟，机构投资者能够更加有效地监管公司的行为和绩效，Bushee（1998）、Karpoff等（1996）、Elyasiani和Jia（2010）、Aggarwal等（2011）都指出机构投资者通过参与公司治理获取超额收益，提高了上市公司的治理质量。 　　现金分红作为上市公司股利分配的重要方式，是股东实现合理投资回报的有效渠道。自Lintner（1956）开创了股利政策的研究以来，关于上市公司现金股利政策的两个核心问题――“是否支付股利”和“支付多少股利”一直受到西方财务学者的关注（Megginson，1997）。西方学者关于股利政策的研究多是放松了股利无关论“完美市场”的严格假设条件，并逐步形成了股利信号理论、代理成本理论、股利迎合理论和股利生命周期理论等（Miller和Modigliani，1961；Jensen和Meckling，1976；Baker和Wurgler，2004；DeAngelo等，2006）。国内学者多以我国转轨经济和新兴市场为背景，以我国上市公司为研究样本，对股利政策进行多角度的实证研究（刘孟晖，2008；宋福铁和屈文洲，2010；严太华和龚春霞，2012）。 　　机构投资者和现金股利都被认为具有保护投资者利益的功能，但现有文献关于机构投资者和现金股利关系的分析较少，且研究结论存在差异。魏志华等（2012）以2004―2008年沪深A股上市公司为样本，研究指出机构投资者持股水平较高的上市公司具有更高的现金股利支付倾向和支付水平；李传宪和王茜璐（2011）以2008―2009年沪深A股上市公司为研究样本，得出机构投资者持股比例与上市公司现金股利分配倾向和分配力度呈负相关关系的结论；王彩萍和李善民（2011）以2001―2007年我国上市公司为研究样本，指出机构持股总体上可以提高上市公司股利分配的概率和水平，但要受到终极控制人性质的影响。近年来，我国机构投资者虽然发展速度很快，但在总量、结构和行为上都还存在一定问题，如：机构投资者规模偏小，无法主导市场投资行为；基金类机构投资者呈现“散户化”趋势，易加剧市场波动等。2012年，证监会把发展机构投资者放在更加突出的位置，研究机构投资者持股对上市公司现金股利政策的影响及其公司治理效应具有重要的现实意义。 　　本文以沪深证券市场2006―2012年间的全部A股上市公司为研究样本，检验了机构投资者持股对我国上市公司现金股利分配政策的影响。本文的贡献主要体现在以下三个方面：第一，鉴于中国的实践和特殊的制度背景，从机构投资者持股角度考察和研究上市公司现金股利分配决策，深化和丰富了股利理论的相关研究。第二，本文的研究结论对于我国上市公司制定现金股利分配决策和机构投资者选股具有重要的启示意义。第三，本研究具有较强的政策含义，为我国资本市场制度改革的必要性和正确性提供了新的证据支持，也为证监会进一步完善现金股利分配政策提供了新的依据。 　　 　　二、研究设计 　　（一）样本选择与数据来源 　　本文选取2006―2012年沪深A股上市公司为研究对象，机构投资者持股数据来源于巨灵财经金融服务平台（）数据库，其他财务数据来源于深圳国泰安数据库（CSMAR）。按照如下规则对样本进行了处理：（1）由于金融、保险类（按证监会行业分类）上市公司受制于国家政策，其财务特征和会计制度与一般上市公司不同，剔除金融、保险类上市公司；（2）PT、ST上市公司财务状