货币政策的艰难选择.docVIP

货币政策的艰难选择 　　为维持金融稳定和帮助实现经济增长目标，继去年6月份“钱荒”以来，中国央行启动了数个新的货币政策工具，也采用了一系列非传统的方式来执行货币政策。然而，实际货币的执行和稳健的货币政策目标却日渐不一致，也让市场产生了更多的揣测。 　　7月份社会融资总额大幅下跌，出现了类似“量化紧缩”的状况。此外，在目前的政策操作下，虽然市场利率水平已经降低到了“钱荒”以来的最低水平，但实体经济融资成本居高不下，企业贷款利率仍处于7%的高位。我们看到，去年“钱荒”以来，央行其实无意中增加了市场的不确定性和波动性，其政策的有效性却不断下降。那么，问题的症结到底何在呢？ 　　在过去几年中，央行对于传统的货币政策工具（例如降低存款准备金率和降息）的使用显得十分谨慎，转而推出一些新的政策工具。 　　“钱荒”应该被认为是中国货币政策操作思路出现重大转变的分水岭，在“钱荒”之前，中国的整体货币政策处于“传统型”，但从“钱荒”开始，整体的政策思路明显变化，其背后的根本原因是发现货币供应的实际产出效应开始明显下滑，同时货币供应的增长出现不可控的迹象。 　　顶着“不发生系统性危机”的职责，从去年6月份以来，央行推出了3000亿-5000亿元的常备借贷便利（SLF）操作来稳定“钱荒”后市场恐慌的情绪，然而，央行仅在其季度货币政策执行报告中才披露其进行过SLF的操作。从2013年12月至20