第二讲多层次资本市场体系与创业投资摘要.ppt

多层次资本市场体系与VC及PE（风险投资和私募股权投资） 奉 兴 副教授 一、多层次资本市场体系 2003年，党的十六届三中全会《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。强调“扩大直接融资，建立多层次的资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设”。这是中央文件中第一次清晰地强调我国要发展多层次资本市场。 （一）、多层次资本市场体系建立的必要与紧迫 　　中国企业有强烈的权益流动和融资需求。目前我国企业总数约数千万户计,解决资金问题通过两种方式: 一是间接融资,债务性融资；二是直接融资,权益性融资。中国现在的融资结构极不合理,直接融资比率严重偏低，绝大多数是间接融资--银行贷款,多是一年期流动资金短期贷款,所以有不少企业在玩＂八个瓶子七个盖＂的游戏,难免出＂漏＂,借东补西,脆弱的资金链一旦断裂,银行的风险就被急剧放大。如何迅速提高直接融资比例,成为中国企业再造和改革的重大问题。　 如何扩大企业直接融资比例?一是迅速扩大企业权益总量；二是提高权益资本流动性。 为权益性资产提供流动性是资本市场的基本功能,只有资本高效流动,才能优化资源配置,才能规避风险,使资源高效率地向优势企业和企业家聚集。 中国资本市场由于原始出发点、制度设计以及层次单一、容量限制等问题,远远满足不了大多数企业的股权融资和权益资本流动的需求,到目前为止,只有2000多家企业能上市直接融资,剩下的数千万家企业通过什么渠道实现直接融资?这个话题留给了中国产权市场巨大的想象空间。 从国际经验来看，理想的多层次资本市场架构应当大致分成四个层次： 1、 主板市场：包括全国性证券市场和区域性证券市场。全国性证券市场上市门槛较高，主要面向大中型成熟企业。区域性证券市场上市标准更低，同时还设计出几套不同的标准，由不同规模的企业自己选择适宜自己的标准进行上市融资；2、 创业板市场(二板市场)：主要交易高技术型、高增长型公司的股票，上市标准比主板市场要低。 3、场外交易市场：亦称柜台交易市场或店头交易市场（OTC），是证券市场的一种特殊形式，它是指证券经纪人或证券商不通过证券交易所，将未上市的证券或已上市的证券直接同顾客进行买卖的市场。场外交易业务的大部分是通过分散的证券商之间的电讯联系进行的；通过营业厅的柜台直接与客户交易只是其一部分，近年来使用了先进的电子化交易技术。所以，就整个交易市场而言，相对于证券交易所来说，场外交易是无形的。 场外交易市场基本上取消了上市的规模、盈利等条件，把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要交易未上市中小型公司的证券和公司债券。 4、 私募市场：是通过私募融资而形成的资本市场。私募融资是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的证券发行方式的融资方式。私募没有公开募集那么多的约束，成本比公开募集低得多，条款灵活，目标性更强，可以有针对性地面对特定的投资者。 （二）、美国多层次的资本市场体系 主板市场：全国性集中市场：纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）；区域性市场：太平洋证券交易所（PSE）、中西部证券交易所（MWSE）、辛辛那提证券交易所（NSE）、费城证券交易所（PHSE）、波士顿交易所（BSE）等。 高增长板市场：纳斯达克市场（NASDAQ－是全美证券商协会自动报价系统National Association of Securities Dealers Automated Quotations的缩写，目前已成为纳斯达克股票市场公司Nasdaq Stock Market ，Inc.）。  纳斯达克证券市场成立于1971年， 30多年来发展迅猛，目前在NASDAQ市场上市的公司大概有3000多家，已成为全球第二大证券市场，NASDAQ根据对上市公司不同标准的要求，将市场分成三级：Global Select Maket（环球精选市场）；Global Market（环球市场）；National Market（全国市场），以适应各种不同种类、不同规模和处于不同发展阶段公司的上市要求。 全国性场外交易市场（未上市证券市场）：包括柜台交易市场（OTCBB）和粉单交易市场（Pink Sheets），主要交易地方性中小企业证券和公司债券。OTCBB交易市场成立于1990年，是由纳斯达克管理的股票交易系统，正式名称是场外电子柜台交易市场（Over the Counter Bulletin Board）。 NASDAQ、OTCBB和Pink Sheets之间具有升降的互动关系：NASDAQ市场规定，公司股票连续30日交易价格低于1美