产品市场竞争、股权集中与现金股利政策——基于对中国上市公司的实证分析.pdfVIP

产品市场竞争、股权集中与现金股利政策木 ——基于对中国上市公司的实证分析 王磊，，袁进明2，王国磊， (1．中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073； 2．中国人民银行广州分行，广东 广州 51012()) 摘要：本文分析了股权集中和市场竞争对上市公司现金股利政策的影响，发现随着前十大股东持股比例的 提高，大股东利用现金股利“掏空”公司的动机在增加。深入研究发现，相对于国有企业而言，非国有企业大股 东更倾向于派发现金股利。因此，必须改变我国企业股权结构高度集中的现状。充分的产品市场竞争被认为是公 司治理的良好外部手段，本文的实证结果也倾向于支持这一观点，即产品市场竞争能有效地抑制大股东利用现金 股利“掏空”公司，同时这种抑制作用对非国有企业更为明显。因此，为企业创造公平的竞争环境和融资环境， 有利于充分发挥市场竞争对大股东“掏空”公司行为的抑制作用。 关键词：公司治理；产品市场竞争；股权集中；现金股利政策 。 ；；：。 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9041-2013(05)一0064—07 一、引言 其是在这些国家中的公司治理较差的公司。他们同时 公司治理问题一直是众多学者研究的焦点问题， 认为股利政策是大股东掏空小股东一种方式，即“隧 以往的公司治理问题主要集中于股东与管理层之间的 道效应”的一种典型的表现。为了进行“掏空”，控 委托代理问题，但这多是基于欧美国家的股权较为分 股股东可能通过股利政策对公司资源进行转移，因此 散的情况。LaPorta等(1999)对全球27个发达经济现金股利亦成为控股股东用来侵害中小股东权益的一 体进行了研究，发现大多数国家的公司都存在唯一的 种工具。 终极控制股东，且一旦控制权和现金流权发生偏离时， 如何抑制大股东的掏空，防止其侵占中小股东利 控股股东就具有侵占中小股东的动机。随后众多学者 益便成为了公司治理研究的焦点问题。多数学者将研 研究发现，更多国家的资本市场都存在着股权度高度 究重点放在了公司的内部治理方面，而本文将研究的 集中的现象，因而公司治理的重点则由股东与管理层 重点集中于外部治理方面，也即文中的产品市场竞争。 之间的委托代理问题转变为大股东与小股东之间的利 当企业处于竞争激烈的产品市场，企业为了应对瞬息 益冲突问题。亚洲国家，尤其是中国的资本市场股权 万变的市场以及竞争对手的挑战，就必须持有一定量 集中度过高，这就为大股东损害小股东利益提供了可 的现金。而现金持有量直接影响着公司的竞争能力、 后续投资能力，以及应对资金短缺能力的问题。即使 能性。LaPorta等(2000)研究发现低股利政策通常 发生在对投资者保护法律体制较为落后的国家中，尤 大股东对公司进行“掏空”，但是面对激烈的市场竞争， 收稿日期：2013—03—27 作者简介：王磊(1986一)，男，江苏丹阳人，中南财经政法大学金融学院博士研究生； 袁进明(1983一)，男，江苏淮安人，供职于中国人民银行广州分行； 王国磊(1989一)，男，河南鹿邑人，中南财经政法大学金融学院硕士研究生。 t本文受中南财经政法大学“研究生创新教育计划”博士项目《上市公司终极控制人性质对公司治理的影响分析》(项目编号： 201280406)、中南财经政法大学“研究生创新教育计划”硕士项目《基于状态空间模型的我国货币政策行业效应的影响因素分析》 (项目编号：2012S0403)的资助。本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。 万方数据 其仍然要考虑过度的“掏空”导致企业资金短缺以及 政策。而刘运围、吴小云(2009)对不同所有权性质 由于资金短缺原因而在与行业其他对手的竞争中处于 的企业的利益侵占行为进行研究发现，中央政府控