第四章 利率解析.pptVIP

第四章 利率 主要内容 利率概述 利率决定理论 利率的风险结构和期限结构 中国利率体制及其改革 第一节 利率概述  一、利率的概念和分类 （一）利率的概念 1. 利息 典型的利息（Interest）是指债权人于借贷期满后收回资金中超过本金的差额部分。 在现代西方经济学中，利息被视为让渡资本使用权而索要的补偿。 2. 利率 利息率( Interest Rate)，简称为利率，是指借贷期间的利息和所贷出的本金的比例。 3. 收益的资本化 资本化的原理还可以广泛用于有价证券的定价和人力资本估价方面。 （二）利率的分类 1. 实际利率和名义利率 用 表示物价变动率，可以得到实际利率 和名义利率 的关系式为： 进一步变形可得 2. 市场利率、官定利率和行业利率 随市场供求而自由变动的利率称为市场利率（Market Interest Rate）或自由利率。 由政府金融管理部门或者中央银行制定的利率，称为官定利率 （Official Interest Rate）,也管制利率或法定利率。 由非官方的民间金融组织，如银行业公会等所制定的行业自律性质的利率，称为行业利率。 3. 固定利率和浮动利率 借贷期限内不作调整的利率，称为固定利率（Fixed Interest Rate）。 借贷期限内可定期调整的利率，称为浮动利率(Floating Interest Rate) 4. 基准利率 基准利率（Benchmark Interest Rate）,是指在多种利率并存的情况下，起决定作用的利率。 在现代金融理论中，市场表现的各种利率水平被分解为： 利率=资金的纯时间价值 +风险补偿 资金的纯时间价值，是指投资于无风险资产时的利率水平，代表无风险利率（Risk Free Interest Rate） 风险补偿指投资于有风险资产时与风险相匹配的超额利率收益 二、利率与证券价格的关系 对未来的现金流收入按一定的利率水平进行贴现，可以得到“资本化”后的价格，即证券的理论价格。 （一） 债券的估价 附息债券的估价 当n趋于无穷大，即债券为永久性债券时 不同到期期限和市场利率组合时的债券价格（单位：美元 结论 （1）债券价格与市场利率反向变动 （2）对同面值、同息票利率的不同期限债券而言，当市场利率小于票面利率时，债券的价格随期限的延长而增加；而当市场利率大于票面利率时，债券的价格随期限的延长而降低。 （3）债券价格对市场利率的敏感程度与债券期限成正向变动关系。 2. 一次性还本付息债券的估价 一次性还本付息债券的持有者只在债券到期日一次性地收到利息和面额，利息按照债券面额和票面利率进行复利计息。 3.零息债券的估计 零息债券，又称贴水债券、贴现债券，是指债券上不附带息票，发行时按一定的折扣率以低于债券面值的价格出售，债券持有者在到期日拿到面值。 （二）股票的估价 假定投资者无限期持股（即不存在出售股票、有买卖差价的情况）。由于每年的红利是不确定而且不一定相等的，所以估价的关键在于对未来红利的预期。用表示对第t年的红利预期，P表示对股票的估价，则股票的估价公式可以表示为： 三、利率与收益率 严格地说，收益率与利率是有区别的： “利率”在不特别注明的情况下，指的是“到期收益率”，是内部报酬率； 而收益率指的是“持有期收益率”，是外部报酬率。 用表示债券的买入价格，表示债券的卖出价格，用C表示投资者在持期内获得的所有利息收入（如果没有利息收入，则C＝0），用表示持有期收益率。 持有期收益率等于当期收益率与资本利得率g之和 如果在持有期内债券的价格上涨（假设t期买进，t+1期卖出），即 ，则对投资者来说，其资本利得率g0，持有期收益率上升，这表明投资者可以从债券价格上涨中获得更高的收益。 而如果用到期收益率表示利率，由于利率与债券价格成反向变动，而 ，所以我们说这段时期内债券的利率是下降的。 第二节利率决定理论 一、马克思的利率理论 １．平均利润率是利息的最高界限．（剩余价值－利润） ２．在０与平均利润之间，利率的高低主要取决于借贷资本家与职能资本家之间的竞争． 平均利润率随着技术的发展和资本有机构成的提高，有下降的趋势，因而平均利率也有下降的趋势； ３．其他因素，如习惯与法律传统等也对利息的决定发挥作用． 二、古典利率理论 (19C,80-90年代) 主要倡导者有：庞巴维克(奥) ,马歇尔和欧文*费雪。 基本特点：从实物因素来讨论利率的决定。 利率(r)为资本供求所决定.资本的供给来自于储蓄(S)，资本的需求来自于投资(I)，从而建立了储蓄与投资决定利率的理论．这种理论被称为古典利率理论． 利息是资金时间价值的补偿或是