财务管理第三章一祥解.ppt

一、最佳资本结构的概念： 企业利用债务资本具有双重作用，适当的利用f负债，可以降低企业资本成本，但会给企业带来较大的财务风险，为此，企业必去权衡财务风险和资本成本的关系，确定最优资本结构。 即在适度财务风险的条件下，使公司的综合资本成本最低，同时使公司价值最大的资本结构。 确定最佳资本结构的标准： 每股收益最大 每股收益无差别点 综合资金成本最低 综合资金成本 公司价值最大 公司价值法 二、每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点法或EBIT—EPS分析方法） 判断资本结构合理与否,一般方法是以每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。 每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受息税前利润的影响，处理以上三者之间的关系，可以运用融资的每股收益分析方法。 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。 每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的息税前收益（销售额）。 ▲ 每股收益无差别点 债券 EBIT 0 股票 EPS EBIT1 成业公司目前有资金75万元。其中发行公司债券10万元，利率8%，发行股票2万股。因生产需要准备再筹资25万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格25元, 故可发行1万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为8%，所得税税率25%。 由图可知： 1. 当EBIT68000时，债券筹资的收益较大。 2. 当EBIT68000时，股票筹资的收益较大。 EBIT EPS -0.2 -1.05 8000 28000 68000 债券 EBIT—两种筹资方案无差异点的息税前利润； I1, I2 — 方案1、2中支付的年利息； N1, N2 —方案1、2中流通在外的普通股数量。 在每股收益无差别点上，无论采用负债融资，还是 采用权益融资，每股收益都是相等的。如果息税前利 润小于无差异点的息税前利润，应该采用权益融资；反 之则应该选用债务融资。 每股收益无差别点分析法选择融资方式的缺陷：没有考虑风险因素。每股收益提高的资本结构，其风险也在增长，也可能会使股价下降，使公司的总价值下降。 每股收益无差别点分析法适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。 三、比较资金成本法 资本成本比较法： 首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本KW；最后比较各方案中的KW ，选择其中最小者。（P146） 三、比较资金成本法 企业在持续经营的条件下，由于各种原因，有时会追加筹资，企业仍要寻求最优资本结构，实现资本结构的最优化。 企业选择追加筹资组合方案有两种方法： （一)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选出最优方案； （二)测算比较各个最佳筹资方案下企业不同的综合资本成本，从中选出最优方案。（P146) 三、比较资金成本法 资本成本比较法优缺点： 优点：通俗易懂，计算过程简单，是确定资本结构的一种常用方法。 缺点：所拟定的方案数量是有限的，故有把最优方案漏掉的可能。 适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。 四、公司价值分析法 每股收益无差别点分析法选择融资方式没有考虑风险因素。每股收益提高的资本结构，其风险也在增长，也可能会使股价下降，使公司的总价值下降。 公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高，公司的资本成本最低的，而不是每股收益最大的资本结构。 （一）公司价值确定 公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B,即： V=S+B 为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值，股票的价值可通过下式计算： S=（EBIT-I）（1-T）/ KS KS---权益资本的成本 KS=Rf+β（Rm-Rf） （二）公司资本成本的确定。 公司的资本成本，则应用加权平均资本成本Kw表示。 加权平均 税前债务 债务额占总 资本成本= 资本成本 资本比重 权益资　　 股票额占 本成本 总资本比重 1-T + × × × 公司价值分析法优缺点： 优点：充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，进行资本结构的决策一公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。 缺点：测算原理及测算过程较为复杂。 适用于资本规模较大的上市公司。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊