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LTCM:Merton，scholes债券套利，息差，对冲基金，中性策略。LTCM的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。 在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增 97-98年前，历史数据计算，预期欧洲日本公债和美国公债价差要收敛。结果。。。 Disney：2007年以来USD汇率贬值，旅游乐园，电影，加勒比海盗III海外销售USD660M,超过以往总计637M 美国通过贬值货币降低股指的下跌，保护本土投资者的利益 * 1996,欧元，意大利、丹麦、希腊与德国 1998，亚洲发展中国家与美国 * 波峰的提前期比波谷的提前期要长 * * 行业轮动股票型基金：上投摩根，博时等等 Beta值 * 公司的盈利能力 公司的股利发放 * 1，不派现金息 2.派股票股息，拆息；派现金息 3，派现金息 4，派高现金息，有时超过100% * 比如，人口老龄化，保健，户外运动 生活水平提高 * 底线（清算价值，比账面价值更能代表底线） Tobin q：市值比重置成本，重置成本-企业进入 * Trailing P/E：当前市盈率 * Leading P/E： PEG：g，未来3-5年的复合增长率 * 有些公司不支付股利，用自由现金流方法更合适 * 两阶段增长模型 三阶段增长模型 两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型 g g1 gt g2 n1 n2 t 成长期 过渡期 成熟期 例：三阶段增长模型 假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第7～10年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。 多阶段增长模型 在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。 1～T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算 红利折现模型中的参数估计 g的估计 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。 下一年的赢利=今年的赢利+ 今年的保留赢利?保留赢利的收益率 下一年的赢利 今年的保留赢利?保留赢利的收益率 今年的赢利 今年的赢利 1+g=1+Retention ratio ?Return on retained earnings 利用历史的权益回报率(return on equity)来估计Return on retained earnings。 g=Retention ratio ?Return on retained earnings g=b*ROE b: plowback or Retention ratio =(1- dividend payout ratio) 再投资率或者收益留存率 r的估计 利用均衡定价或者套利定价 利用下面的公式 这里 是红利收益(dividend yield) 例子：某公司今年的赢利为2百万元，计划保留40%的赢利，历史的股权收益率为16%，假设这个回报率将继续下去，求今年到明年赢利的增长率。 直接计算 利用公式 （接上）如果公司股票共1百万股，每股价格为10元，求回报率 股价与增长机会 假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利（b=0, g=b*ROE=0），则公司股票的价格利用零增长模型： 当有增长机会时(NPV0)，不投资不是最优的 这些增长机会是公司价值的体现 股价与增长(投资)机会 两公司A和B，预期未来一年的每股盈利E1=5美元。k=12.5% 如果A和B均把盈利全部用于派息(b=0)，则D1=？ D1=E1=5美元 如果此派息是一个永续现金流（即派息不增长），两家公司的价值将是: D1/k=5/12.5%=$40/股 如果A把盈利的40%用于派息，另外60%用于再投资，则D1=？ D1=E1*40%=5美元*0.4=