中国上市公司信息披露违规的动因、市场反应和预警的研究.pdf

内容摘要 作为公开原则的核心体现，信息披露无疑是规范上市公司行为、保护中小投 资者利益和提高证券市场配置效率的最有效手段。真实、全面、及时、充分的信 息披露是上市公司的法定义务，也是投资者决策的重要依据。然而，中国相当部 分上市公司信息披露违规，而且屡禁不止，严重地违反了诚信准则，甚至无视法 纪。这不仅在很大程度上损害了中小投资者的合法权益，而且对证券市场的稳定 和健康发展构成了很大的威胁。为此，本文以信息披露违规的中国上市公司这一 特殊群体为研究对像，深入分析和检验它们违规的动因，统计违规事件公告后的 股票市场反应，并尝试根据它们的财务特征、市场交易特征与公司治理特征，构 建上市公司信息披露违规行为的一般预警模型，以便为投资者和监管层提供决策 依据。全文共分为九章，各章的主要内容如下： 第一章为导论，主要对论文进行简要介绍，具体包括研究背景与问题的提出、 研究框架与主要内容以及研究的改进与创新计划。 第二章为文献综述，全面回顾和总结了上市公司信息披露违规的动因、市场 反应和预警的相关研究成果。 第三章为中国上市公司信息披露违规的制度背景分析。 第四章分析了信息披露违规的上市公司的行业特征、规模特征、财务特征、 市场交易特征、以及治理特征。 第五章分析和实证检验了关于上市公司信息披露违规动因的三种假说，包括 大股东掏空说、内幕交易说和盈余管理说。 第六章针对不同类型的信息披露违规事件的不同市场反应进行了统计分析。 第七章基于财务、市场和治理视角，构建了预警模型对上市公司信息披露违 规行为进行判别和预测。 第八章对中国上市公司信息披露违规的防范机制进行了深入讨论。 第九章是对论文研究成果的总结，包括研究结论与启示、研究的局限性和进 一步研究的方向。 本文在借鉴国内外相关研究的基础上，结合中国上市公司的制度背景，运用 理论分析与实证研究相结合的研究方法，对中国上市公司信息披露违规的动因、 市场反应和预警进行了系统的研究，并得到了以下的研究结论： 第一，违规上市公司主要来自机械、设备、仪表制造行业，石油、化学、塑 胶、塑料制造行业等成熟性产业，且大都属于中小型公司；大多数违规上市公司 的上市交易年龄不超过6年，违规公司的股票市场交易比较活跃，而股票风险较 高；违规公司的盈利能力差，经营效率低下，债务负担重而偿债能力明显不足， 成长能力差，经营性现金创造能力不足，每股净资产质量低下；违规公司的股东 制衡力量相当薄弱，违规公司的内控机制相当缺乏，近半数的违规公司被外部审 计师出具非标准审计意见。 第二，大股东对上市公司的掏空程度越高，上市公司信息披露违规行为越有 可能发生；上市公司的内幕交易程度越高，信息披露违规行为越有可能发生；上 市公司的盈余管理程度越高，信息披露违规行为越有可能发生。 第三，投资者对公开处罚和公开谴责的处罚方式反应十分强烈，认为违规上 市公司侵犯其合法权益。不管是上交所、深交所还是证监会的处罚公告，都具有 一定的威慑力。对于采用延迟披露、虚增利润、违规关联交易、违规担保以及擅 自改变资金用途等手段违规的上市公司，投资者持怀疑态度。对于上市公司的大 股东掏空行为、证券操纵行为和财务舞弊行为，投资者纷纷用脚投票。 第四，信息披露违规事件确实给投资者带来了巨大的经济损失。在信息披露 违规事件公告日的(-20，20)时间窗口内，全部违规公司的累积平均超常收益 (CAAR)达N-O．075，且在1％的置信区间内显著。 第五，在违规行为被发现的前一个会计年度，违规公司在财务状况、市场交 易状况和治理水平上，就与正常公司存在着显著的差异。盈利能力越强，公司就 越不可能违规；财务杠杆越高，公司就越有可能违规；外部审计的监督质量越高， 公司就越不可能违规。 第六，以资产净利率、每股收益、资产负债率和流动比率为财务预警变量， 以股票日均涨跌幅为市场预警变量，以代表董事会的独立性和高管激励的治理因 子、代表股权结构的股权集中度和股权制衡度的治理因子、代表外部审计监督程 度的治理因子和代表机构投资者监督程度的治理因子为治理预警变量，本文建立 的Logistic回归预警模型和混合BP神经网络对公司违规发生概率的预测成功率分 前甄别违规的上市公司。 第七，对于上市公司信息披露违规发生概率的预警，包含财务、市场和治理 信息的模型III的判别成功率最高，包含财务和市场信息的模型II其次，只包含财 务信息的模型I最差