中国上市公司股再融资行为研究.pdf

内容摘要 在市场经济条件下，上市公司的后续发展能力在很大程度取决于 其再融资的能力。近些年来，我国上市公司的再融资主要采用了股权 融资方式，具体包括配股、增发新股及发行半股权半债权的可转换债 券。 对于股权再融资问题的研究主要是围绕两个问题来进行的：一是 股权再融资方式的选择行为；二是股权再融资后公司的长期业绩变 化。国外有大量的研究文献从理论与实证的角度对此进行了讨论与解 释，也得到了许多具有价值和解释力的结论。但是，在中国证券市场 上存在着股权分置这一特殊现象，这使得简单的运用国外学者的观点 来解释我国上市公司的再融资行为可能并不合适。那么，国内上市公 司对于增发、配股、可转债的选择行为受到哪些因素的影响?各种股 权再融资方式实施后对于公司的业绩变化又有什么样的影响?为什 么投资者普遍认为公司再融资是一种“圈钱”行为，公司再融资消息 成为最大利空?如何解决上市公司再融资需求与市场的脆弱表现的 矛盾?本文就是试图对影响公司再融资行为的因素及潜在原因进行 剖析，希望有助于有关方面进～步研究和制定合理的再融资政策，引 导上市公司健康稳妥的进行再融资，从而稳定并推动股票市场的发 展。 本文分为四个部分来进行讨论。 第一部分从理论上分析了上市公司再融资的目的．、方式，并对国 内外学者关于一L市公司股权再融资行为的相关研究成果进行了归纳 和梳理，这为其后的研究提供了理论基础。 第二部分对我国上市公司的再融资行为进行了实证研究。本章根 据我国上市公司的总体数据，对上市公司再融资的规模、行业、区域 及方式等特征进行了统计分析；以此为基础，重点分析了影响我国上 市公司进行股权再融资方式选择的因素。 第三部分主要分析股权再融资对我国上市公司经营绩效的影响。 论文以2002年沪市进行配股、增发新股以及发行可转换债券的上市 公司为样本，取其2000年--2004年的财务数据进行实证分析，首先 分别研究了实施配股、增发及发行可转债的上市公司股权再融资前后 企业的业绩变化情况，随后对这三种方式对公司业绩影响进行了一个 横向比较，最后从整体上研究分析了股权再融资对公司业绩的影响情 况。 第四部分对我国上市公司股权再融资方式进行反思，是本文的总 结部分。根据前文所做的各种分析，总结出‘我国目前的上市公司进行 股权再融资所存在的问题并提出了解决建议。 通过对我国上市公司再融资行为进行理论与实证分析，本文得到 ’ 了以下结论与观点： 1、上市公司的再融资问题是关系到一个企业未来发展的关键问 题。我国上市公司再融资总体规模在近年来已经与IPO融资总体规模 处于同样重要的地位，再融资所筹集的资金量十分巨大。而且在再融 资的产业和地区结构方面也体现出与我国现在经济结构相似的特点。 而目前对于我国上市公司而言，普通存在着股权再融资偏好问题。上 市公司面临的融资环境是我国债券市场发展落后，以及企业债券融资 的硬约束，因而对股权融资存在极大的“免费幻觉”，一旦有股权融 资的机会，上市公司必然不会放过。这样，股权融资的机会主义行为 就必然会发生。 2、通过分析影响我国上市公司进行股权再融资方式选择的因素， 发现公司融资条件，公司实际控制人的利益趋动，公司财务健康状况， 流通股占总股本的比例以及融资成本等因素都会对上市公司股权再 融资方式选择产生影响。但根据我国最近这两年的再融资情况来看， 在这些因素中，影响最大的是公司实际控制人的利益导向。上市公司 的大股东存在着通过股权融资以获得短期利益的倾向。上市公司的经 理层，在我国目前的公司治理环境下，凭借对企业的实际控制而得不 到有效的约束，也存在着极强的通过股权融资获得自身利益最大化的 动机。当公司实际由非流通股股东控制时，经理层在非流通股股东与 流通股股东的利益前会优先满足能给其带来丰厚激励报酬的非流通 股股东的利益，而当非流通股股东无法掌控公司时，经理层将从自身 利益出发进行再融资方式的选择。总之，在目前的制度环境下，流通 股股东一定是公司再融资行为的损失者。因此改变股权分置以及公司 治理制度不完善的现状应是解决这些利益冲突的方法。 3、从我国上市公司股权再融资方式与其业绩的分析中看出。就 三种方式的总体来看，有超过半数以上的上市公司其业绩是有下滑或 无明显变化的，只有少部分的企业其业绩在股权再融资后