第二篇 投资组合管理.pptVIP

投资组合管理 知识结构 本章内容 两证券组合，收益与风险 多证券组合 无差异曲线 有效边界 可行集 最佳投资组合点 一、多样化与组合构成 （一） 组合的含义 （二） 分析的假设 1． 忽略市场交易成本 2． 信息是免费的 3． 投资者评价信息的方法是一致的 4． 投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险 5． 投资者持有资产相应的一段时期 （二）风险与期望收益的转换 1．单一证券预期收益与风险的衡量 （1）单一证券的收益衡量。 （2）单一证券的风险衡量。 2．两证券组合的预期收益与风险的衡量 （1）两种证券的相关性衡量。 协方差 相关系数 （2）两证券组合的收益衡量 （3）两证券组合的风险衡量 （三）最佳投资组合点的确定 1．无差异曲线 （1）无差异曲线定义。 （2）无差异曲线的特征。 ①每一个投资者都有无数条无差异曲线，位于上方的无差异曲线所代表的效用水平比下方的无差异曲线所代表的效用水平高。 ②每一条无差异曲线都是上升的，因为投资者是风险厌恶的，所以如果要让他承担更大的风险必须支付更高的收益。 ③无差异曲线上升的速度是递增的，这说明随着风险的增加投资者对它的厌恶程度是上升的，为弥补增加的一单位风险必须支付更多的收益。 ④无差异曲线是不相交的，如果两条无差异曲线相交，就会出现矛盾。 （3）不同类型投资者的无差异曲线 2．可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 3．有效边界 （1）有效集定理 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的 对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合； 对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。 有效边界必须同时满足上述两个条件，因此MA两点之间上方边界上的可行集就是有效边界 4．最佳投资组合点的确定 （四）无风险借贷对有效边界的影响 2．无风险借款对有效集的影响 （五）马科维茨投资组合理论的主要内容 1．风险分散原理 2．风险分散的显著效应 （1）非系统风险。 它是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。例如：一个新的竞争者可能开始生产同样的产品，一次技术突破使一种现有产品消亡。通过分散投资，非系统性风险能被降低;而且，如果分散是充分有效的，这种风险还能被消除，因此，又称为可分散风险。 （2）系统性风险。 它是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投资相互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。 3．国际分散化 可以将全球的市场分为发达市场和新兴市场，对于每种市场，分别投资于股票、债券、大宗商品、外汇等多种市场，这些市场的相关系数都小于1，所以能起到分散风险的作用。 4．对马科维茨投资组合理论的一般评价 （1）马科维茨资产组合理论假设投资者都是理性的，都是风险厌恶的，这点与现实不尽相符。 （2）根据马科维茨投资组合理论，预期收益和风险的估计是一个投资组合的实际收益和风险的正确度量、相关系数是证券未来关系正确的反映、方差是度量风险的一个最适当的指标等。 3）在实际应用上，马氏的理论也存在很大的局限性，具体表现为计算复杂。 （4）证券市场变化频繁，一有变化，就必须对现有组合中的全部证券进行重新评估调整 二、风险的市场价格 （一）资本资产定价模型的基本假设 （1）所有投资者的投资期限均相同。 （2）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 （3）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 （4）投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 （5）每种资产都是无限可分的。 （6）投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 （7）税收和交易费用均忽略不计。 （8）对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 （9）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （二）资本市场线 1．分离定理 分离定理的含义是，投资者对风险和收益的偏好状况，与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的 即最佳投资资产组合中的风险资产组合的确定与投资者的风险偏好无关，投资者需要做的只是根据风险偏好确定最佳组合中的无风险资产和风险资产组合各自的比例。 2．市场组合 在市场均衡和有效的条件下，市场组合（Market Portfolio），就是指最佳投资组合点。 市场组合包含了市场上的所有证券；在资金比例方面，每一种证券的构成比例，等于该证券的相对市值，即该证券市值与所有证券市值总