企业债券市场流性问题研究.pdf

摘要 企业债券市场作为发达证券市场的重螫组成部分，铝有着宪善的发行、交易 翱凌莘羹丰鬻匏企娩债券箍辣体系。茇麓我瀚酶金澈篌券帮场，无论楚在规模，还 是在制度建设或糟是品种结构体系，都无法与之棚比，簇至落聪于晚予其发展的 我圈股票市场。分析我圈企业债券市场发展滞后的原因发现流动性是制约我国企 监馕券枣场发展蠡冬重要原因。本文缝合涯券露场流动毪豹理论成采及发达企渡债 券市场的成功经验，分析我国企业债券市场流动性存在的问题及其产生的原因， 提出增强我国企姚债券市场流动性的一些想法。文章分翻部分以对此问题展开论 述： 文章的第一部分介绍了企业债券与公司债券的联系匈区别，指出本文中企业 债券是包含公司债券在内的较为宽泛的概念范畴。接着介绍了一些专家学者对市 场流动性鹣定义，共显妇纳窭甄穗定义，定义之一；滚动毪是憩够爨较低戆交荔 成本进行交易的能力，定义之二：流动性熙当流动性的需求者需要交易时，流动 性的提供者愿意在较低的交易成本下进行交易的意愿。 枣场溅动性对于逶券泰场豹发嶷来瀵专分重簧豹终耀，其裰本痒耀是砖瓷本 资源进行黧新组含和优化配置。如果缺乏流动性而导致交易难以完成，那么市场 就磷失了存在的藏础，这是因为流动性是市场能褥保持商效和稳定发展的决定因 素乏一，魄是吸零l投炎纛特鬟楚瓿擒投资誊戆重要条得，流动搜好静众韭绩券泰 场能吸引筹资者选择发行企业债券，串富市场的品种和交易对象，缺乏流动性则 难戳推迸众业债券的市场纯建设。 枣场滚动娃懿囊量撵标逶鬻篷拯宽度、深度、撵经秘影穗力。对于我嚣金鲎 债券市场来说，由于我圜企业债券市场只有交易所机制下的二级市场，没有完罄的 场外交易市场体系，文章针对我国企娩债券市场这一现状及发滕趋势分别为柜台 交易。萋场撬割秘交易联竞侩枧期设定不霹豹流动性度量方法，帮摄徐驱动橇粼帮 指令驱动机制下的两种流动性度量办法。 第二部分分析了交翁机制、交易成本、市场透明度、市场参与者行为和债券 产熬结构等对枣场滚动投熬影旗。其孛交荔投刳妻要是逶过影螭金监馕券徐辏形 成过程，从而影响市场流动性。交易机制主要有报价交易驱动机制和指令交易机 制，不同的交易机制对同一市场提供的流动性是不同的，对市场流动性的作用机 制是不同的。而且是否允许信用交易、卖空交易等交易方式的存在，也会者影响 市场流动性，一般来说允许信用交易会提高整个市场的流动性，反之则会减弱市 场的流动性。交易成本包括显性和隐性成本在内，在交易过程中，交易成本的高 低显然会对投资者参与交易的活跃程度产生重大作用，直接影响投资者连续进行 交易的意愿，进而也会对市场流动性产生较大的影响。市场透明度对市场流动性 的影响是复杂的，通常认为，在市场透明度低的情况下，提高市场透明度会有助 于提高市场的效率，能吸引更多的投资者参与，从而提高市场的流动性；但是过 高的透明度又可能会降低投资者的积极性，因为投资者是基于有额外信息才进行 投资而不是基于流动性的考虑，过高的透明度就会降低获取额外信息的可能性， 从而就会在一定程度上降低市场流动性。市场参与者的成熟程度以及风险偏好， 交易商对其预期的信心，对信息的敏感程度都将影响市场的流动性。企业债券产 品品种多可替代性强，在其它条件不变的情况下，证券之间的替代性越大，就意 味着市场的分割程度越低，资金流动程度就越快．相应地市场的流动性会增强。 第三部分通过分析我国企业债券市场流动性现状，指出我国企业债券市场流 动性存在的不足及原因。我国企业债券从1987年3月国务院颁布实施《企业债券 管理暂行条例》开始，从无到有得到了长足的发展．但比起股票、国债市场的发 展，不管是在品种还是市场规模方面都存在着较大的差距，与企业债券市场本身 发展的客观需要来说也是不足的，与国外多层次的债券市场相比更是无法相提并 论。究其原因主要是我国企业债券市场流动性存在严重不足，比如市场框架体系 不完善，缺乏场外交易市场，交易所交易又存在着交易品种少，交易量小等诸多问 题。而造成这些问题的原因是多方面的，从企业债券的发行方面来看对发行者过 于苛刻的发行条件、烦琐的发债程序制约了合格发行者的发债热情，从源头上限 制了企业债券的供应；从投资者的角度来看，对购债资金的黟格限制以及社会横 向体系的缺失都在一定程度上打击了投资者对企业债券的投资积极性。另外，社 会中介机构不成熟、缺乏权威性，不能很好的发挥社会监督的作用，也会在一定 程度上影响企业债券市场流动性的提高。 文章第四部分，提出了加强和完善我国企业债券市场流动性的若干