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我国封闭式基金价分析

摘要 摘 要 在有效市场的前提下,基金的收益满足资本资产定价模型(cA刚)的假 设,无法获得超额收益。不同基金收益之间的差异仅仅是由于各自风险偏好 的不同。基金在较高的风险下相应将获得较高的收益,在较低的风险下相应 将获得较低的收益。既然封闭式基金不能获得超额收益,那么它的内在价值 就应该等于基金的资产净值。然而,实证发现,封闭式基金的基金份额通常 是以不等于其所拥有的资产净值的价格卖出的。尽管有时是以溢价卖出的, 但大部分时间基金都会以折价的方式交易。因此,封闭式基金的折价交易现 象被认为是金融领域内最令人困惑的问题之一。 我国封闭式基金起步于1998年,至今已有九年多的历史了。1998年3 月,我国最先发行的两只封闭式基金一一基金开元和基金金泰,在上市之初 就分别吸引了百万投资者的申购,基金上市后的溢价幅度曾一度超过1005。 但随着封闭式基金数量的增多,我国封闭式基金也出现了类似成熟市场国家 的持续折价交易现象。最近几年,我国封闭式基金出现了历史上罕见的大幅 度、大面积折价,折价率不仅连续处于305以上,并且创出了历史新高。在这 种情况下,研究我国封闭式基金的折价交易现象就显得更加迫切和尤为重要。 本文的研究目的在于结合我国证券投资基金市场的实际情况,试图解释 封闭式基金折价有何表现特征、封闭式基金折价的原因、影响封闭式基金折 价的主要因素,以及面对封闭式基金高折价的对策等问题,并据此提出一些 有针对性的可操作的建议,为基金投资和基金管理提供指导,为改革和完善 基金的运作方式和监管制度提供参考,从而对我国证券投资基金市场的规范 和稳定发展起到积极的促进作用。 在研究方法上,本文采取理论研究与实证研究相结合、定性分析与定量 分析相结合的方法,首先引入传统金融理论和行为金融理论对封闭式基金折 价的解释,分析了我国封闭式基金折价的现状、特点,得出我国封闭式基金 我国封闭式基金折价分析 也普遍存在着折价现象的结论。然后在此基础上,结合我国具体的市场环境 对我国封闭式基金折价的原因进行进一步的探讨。接着通过建立数量模型, 研究对封闭式基金折价水平可能产生影响的主要因素。最后。针对封闭式基 金高折价的现状提出建议。 本文共分为五章: 第l章绪论部分主要阐述了封闭式基金折价率差异问题的由来,提出了 我对这个问题的研究看法,以及研究封闭式基金折价差异性的现实意义。简 要介绍了论文的研究思路和整体框架,最后是有关本文的主要创新点。 第2章为封闭式基金折价理论研究的综述,概述了国内外在该专题上的 主要研究成果。本章从8个方面展开论述,具体包括:代理成本理论、资本 利得税理论、资产流动性缺陷理论、投资者业绩预期理论、市场分割理论、 噪声交易、投资者情绪理论以及简要地总结了目前我国一些学者对封闭式基 金的主要研究成果。 第3章主要是对封闭式基金折价特征、原因的规范性分析,总结出我国 封闭式基金折价交易的基本特征,并对我国封闭式基金折价交易的基本情况 进行了描述。然后运用EXCEL软件对封闭式基金折价率在1999年至2006年 之间的数据统计特征进行描述性分析,找出封闭式基金折价率之问的差异, 并对影响封闭式基金折价率差异的客观因素作出定性判断。 第4章为我国封闭式基金折价率差异性问题的实证研究部分。本章作为 全文的核心章节从以下几个方面展开:(1)封闭式基金之间折价率的相关 性:(2)基金净值与封闭式基金折价率相关性的实证分析:(3)封闭式基金规模 与封闭式基金折价率相关的实证分析:(4)基金上市期限与封闭式基金折价率 相关的实证分析; (5)基金投资风格与封闭式基金折价率相关的实证分析。 第5章结论与建议。简要概括了本文的研究结论,并结合国内外具体实 践针对消除封闭式基金折价率进行了建议。 关键词:封闭式基金折价率资产净值 2 Abstract Onthe ofEfficientMarkets ofclose-endfunds premise Hypothesis,investors c觚’tealxlexcess

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