我国货币政策的票市场传导机制研究.pdfVIP

摘 要 九十年代以来，股票市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。 股票市场的发展改变了货币政策的传导机制，使其传导更趋复杂、传 导途径更长。研究股票市场与货币政策之间的关系就成为一个重要的 课题。 货币政策的股票市场传导是这样一个传导过程：中央银行执行货 币政策操作，对股票价格形成冲击，从而改变了各种资产(包括货币) 之间的相对价格，股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融 机构与企业)对股票价格变化做出反应，进一步影响到实体经济领域 的消费和投资，最终影响到实体经济的产出。简言之，货币政策工具 操作对金融领域的变量产生冲击，进一步对实体经济领域的变量产生 影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系与 互动的环节：货币政策对股票市场的影响；股票市场波动对实体经济 的影响。 在货币政策对股票市场的影响这一环节中，货币政策变化对股票 市场的影响有“直接”和“间接”两个方面。直接方面的影响主要是指货 币政策的变化如利率调整等，通过改变金融市场上各种金融工具的相 对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格；间接方面的影响主 要指货币政策的变化影响实质经济增长，亦即影响股票市场的“基本 面”如资金成本、预期受益等，从而对股票价格形成影响。因此，可 以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量，然后分析：利率、 货币供应量的变动与股票价格波动之间的关系。 理论上，利率变动将对股票价格形成负向的冲击。为了刺激经济 下调存贷款利率。股票市场对此反应敏感，在利率下调的第一个股票 交易日，股票价格上涨。实证结果表明利率变动对股票价格变化的解 释能力较强，说明短期内利率下调是股票价格上涨的主要原因。这与 理论预期相一致。 货币供应量增加，一股情况下会促使股价上升。实证结果表明我 国货币供应量与股价指数之间存在正的相关性，虽然相关系数不大， 但已具有一定显著性。这可以说明随着我国股票市场的发展，央行的 货币供应量增加与股价之间的相互影响在逐渐增大。 在股票市场波动对实体经济的影响这一环节中，选取股票价格作 为股票市场的传导变量，消费和投资作为实体经济领域的传导变量。 理论上，股票价格变动主要通过Q效应渠道、财富效应渠道、流动 性效应渠道、资产负债表效应渠道与狭义股票市场渠道作用于实体经 济。实证结果表明股票价格变动还没有成为影响我国居民投资与消费 的重要因素。 因此，可以这样认为：货币政策通过股票市场传导的第一个环节 是基本通畅的；传导的第二个环节受到阻碍。这一问题的产生与我国 的实际情况是相吻合的。我国股票市场在经济中的规模偏小，发展的 成熟度、深度还不够，股票价格存在着某种程度上的扭曲，不能作为 有效配置资源的信号；金融市场处于分割状态，货币市场、债券市场 发展相对滞后；我国经济正处于特定的转轨时期，市场经济体系还不 健全，微观主体的投资、消费行为受到社会环境中诸多因素的影响。 规范与发展股票市场，提高上市公司的质量，建立完善的社会保障体 制，这些措施都可以减少未来的不确定性，改善微观主体的预期。同 时，股票市场的发展与成熟可以提高其传导货币政策的效率。 沿着以上思路，本文可以分为三章： 第一章是理论准备部分，该部分对货币政策的股票市场传导机制 做了详细阐述。 第二章运用上述理论具体分析了我国货币政策通过股票市场传 导效率的效率以及造成这种现状的各种因素。 第三章是政策建议部分，该部分从多个方面提出了提高我国货币 政策股票市场传导效率的建议。 本文的创新之处主要在于： 国内现有的文献在分析我固货币政策通过股票市场对实体经济 的影响时，大都是着眼于单独的某个方面，比如说论证我国股票市场 是否存在财富效应或者“Q”效应。本文在分析这一问题时，综合考虑 了“0’’效应、财富效应、流动性效应、资产负债表效应与狭义股票市 场效应。 关键词：货币政策传导机制；股票市场；资产价格 Abstract Sincethe ofthe markethas 1990s，the developmentcapital put forwardthe