政策因素对我国市波动影响的实证研究.pdfVIP

摘要 13年来，我国股市的一个最基本的特征是政策市。这也是本论文的一个最基 本的观点。笔者在阅读了国内外大量的材料和论文的基础上，采用包括线性回归 Kruskal—WalliS检验方法在内的诸多方法从多个角度来研究我国股市受政策因素 影响的复杂情形，并在此基础上提出一些政策建议以进一步来规范和发展对我国 经济的影响越来越深远的股票市场： 第一章是宏观政策对我国股市波动影响的实证研究。得出了以下重要结论： 1993—2002年，宏观政策的力度不断趋弱；宏观政策力度变化的幅度与GDP变化的 幅度存在基本吻合的趋势；宏观政策力度变化与股市收益波动的关系上存在两个 特点，一方面，股市收益波动的幅度远远大于政策力度变化的幅度，另一方面， 宏观政策的运行方向和股市波动的运行方向还是基本相同。但是，在很多时候， 宏观政策引导下的宏观经济与股市波动的运行方向明显背离；从利率视角来看， 在现阶段，以利率变动为典型代表的货币政策不能有效地熨平股市的波动，相反， 坷i断变化的货币政策反而成为加剧股市波动的引诱因素。 第二章是政策事件对股市周期影响的研究分析。得出以下结论：股市周期的 频繁交替总是受制于政策因素的推动；监管层有时候采用单个重大政策事件或多 个政策事件的合力去影响股市的运行从而带来的结果与预期大相径庭；政策的多 变和股市的频繁变动是相互影响以至人们过多关注这两者的相互影响而使股市长 期背离经济走势；慎待股市政策的进入。 第三章是用ARCH类模型对我国股市波动性的实证分析。得出以下结论：与成 熟的股票市场上一样，我围股市收益率同样具有时变性、集群性、不对称性等特 点。文章最后的研究发现：政策因素对我国股市波动的以上三个特点有较强的解 释力。 第四章是政策事件对股市收益影响的风险测量。本章是在GARCH模型计算的 基础上，运用比较流行的VaR方法来度量我国政策事件对股市收益波动的具体情 况。研究结果显示：政策事件出台前后VaR变动较大从而表明政策事件极大地影 响了我国股市风险；从本章划分的3个阶段的最大前10、100名VaR的集中分布 情况来看，VaR能有效地度量／预测我国政策事件对股市产生的风险，这也反映了 1 我国政策的出台对股市具有重大的影响力。 第五章是我国股市在两种状态下的周内效应的对比研究。 在本章，分状态A (有政策干扰)和状态B(无政策干扰)对我国周内效应进行对比研究。在状态A， 其研究结果与国内许多学者的研究结果一样：存在周内效应；但是在状态B下， 不存在周内效应。这表明，我国股市周内效应的存在是离不开政策因素影响的， 相反，如果我国政策措施连续性好或减少重大政策事件，那么，我国股票市场的 有效性将会有所凸现，从而使股票市场的异常波动不断弱化。 第六章是进一步规范和发展我国证券市场的建议。作为调控我国经济的宏观 政策，特别是货币政策，就有必要足够多地关注股票市场的变量，从而减少或避 免货币政策成为加剧股市波动的引诱因素；政府在制定和实施相关政策时必须规 范化；监管层应当尽最大努力提供给投资者特别是广大中小投资者形成合理预期 的时机：改变监管层和投资者们对股市政策的路径依赖等多项措施从而弱化政策 对股市波动的重大影响，创造条件规范和发展我国证券市场。 本文有许多不足之处。如有些模型选取的样本还不多、每一章之间的衔接还 不自然、一些分析和结论还不成熟等等，这些都需要在今后的研究中加以弥补。 关键词： 实证研究 政策因素 股市波动 Abstract Overthe 13 mostbasiccharacterofthestockmarketisthatthe pastyears，a policy is controlledThisisamostbasicviewofthistexttooI amonthebasisof heavily materialsand a a amountofdomesticandinternational articles，and reading