中国股票市场正馈交易研究.pdfVIP

内容提要 内容提要 一、选题背景 正反馈交易作为一种广泛存在的非理性交易行为，对股票市场有深远的影 响，可能会加剧市场波动，导致股市产生泡沫等，正反馈交易对股市上种种与 有效市场假说不符的异常现象有较好的解释能力。中国股票市场经过近十几年 的发展在规模和质量上都有了较大的提高，但是仍然存在很多问题并不是一个 有效率的市场。本文探讨中国股市的正反馈交易行为，研究中国股市是否存在 正反馈交易行为及其影响。 二、研究方法与逻辑架构 （一）研究方法 本文主要运用实证的经济学研究方法，对我国股市的正反馈交易进行研究。 具体的，首先根据 SSW 模型结合 GARCH 模型，从股指收益自相关角度从整体上 研究了中国股市的正反馈交易情况；其次利用散户投资者开户数数据研究了散 户投资者的正反馈交易倾向。 （二）逻辑架构 在章节安排上，本文共分五章，具体章节安排如下：第一章首先对从概念、 成因、影响等方面对正反馈交易的基本概念作了界定，第二章回顾了学术界对 正反馈交易的相关理论及实证研究。在一般性理论分析之后，论文的第三章利 用 Shiller-Sentana-Wadhwani 模型从股价收益自相关角度对中国股市正反馈 交易进行了实证检验，并将实证结果与国外市场进行了对比，对中国股市正反 馈交易行为与国外市场之不同给出了分析和解释。在随后的第四章中，文章从 散户投资者入市角度分析了散户投资者的正反馈交易倾向。文章在第五章在前 四章的基础上，结合中国国情，给出了相关政策及投资建议。 1 内容提要 三、主要观点和结论 1、由于投资者的心理认知因素及市场运行机制等方面的原因，正反馈交易 在市场上将长期存在，且在特定情况下可能会产生较大影响。即使投资者执行 正反馈交易策略受到亏损，由于过度自信和自我归因等认知因素，投资者仍有 可能在后续的投资过程中继续执行正反馈交易策略。 2、正反馈交易的存在是股票市场过度波动的根源及反应过度和反应不足的 原因，正反馈交易可能导致市场出现股价泡沫。 3、正反馈交易行为在一个反应不足的市场上总体来说可以获利，从而可以 长期生存下去；在一个反应过度的市场上，正反馈交易总体来说会使投资者蒙 受损失，从而不能长期生存。即在一个反应过度的市场上执行正反馈交易策略 是正确的选择，而在一个反应过度的市场上执行正反馈交易策略是错误的选择。 4、中国股市存在正反馈交易行为，但相比与国外成熟市场，中国股市正反 馈交易行为并不严重。中国股市正反馈交易程度较轻的原因可能源于市场禁止 卖空，股指期货等衍生工具缺乏，市场上机构投资者较少及中国股票市场正反 馈交易策略难以获利等因素。 5、正反馈交易策略在中国股市并不适用，正反馈交易策略在中国市场上总 体而言是亏损的。由于庄家的存在，中国股市是反应过度的而不是反应不足的， 正反馈交易策略会使投资者在高于股票基本价值时买入在低于基本价值时卖 出，从而长期来看正反馈交易策略会使投资者蒙受亏损，不断损失金钱从而最 终会被市场驱逐。中国股市正反馈交易程度较轻在一定程度上显示了中国股市 正反馈交易策略的不适用。 6、将投资者开户看作是对股市整体资产的购买行为，通过对中国股市个人 投资者开户入市行为的研究，发现中国股市个人投资者开户行为对股票指数有 正向反应，在股市上涨时开户多，在股市下降时开户少，从而得出个人投资者 总体上有正反馈交易倾向的结论。通过 1998 年 6 月至 2001 年 4 月，2002 年 1 月至 2005 年 12 月两阶段投资者开户数对上证指数的不同反应可以得出如下结 论：个人投资者的正反馈交易倾向逐步减小，投资者的理性程度在增加。 7、要减少股票市场上的正反馈交易，应该从多方面入手。首先要加强信息 披露制度的建设，信息不对称是正反馈交易的成因之一，在信息不对称的情况 下，当股价上升时，投资者会认为市场上有他所不知道的利好信息产生；当股 价下降时，投资者会认为市场上有他所不知道的利空消息产生，从而追随股票 2 内容提要 价格趋势，进行正反馈交易。在我