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专题研究|海外可选消费 2015/11/20 证券研究报告 海昌海洋公园（2255.HK） 国内主题公园龙头，轻资产模式推动公司增长加速 分析师： 欧亚菲 S0260511020002 0208641 oyf@ 核心观点：  主题公园旅游前景光明，强者恒强 主题公园旅游作为旅游业中重要一环，在国外已有较为成熟的发展经验，迪士尼乐园，SeaWorld 主题公园 都是世界上发展较为成功的主题公园。根据美国历史数据可知，主题公园游客数、游客人均消费额与信贷消费 /GDP 常年保持平行增长，可知居民消费支出的提高将直接提高主题公园旅游业收入。从美国的行业历史经验看， 主题公园行业是一个集中度较高、马太效应十分显著的行业，以至于美国主题公园前 15 强中根本看不到 1990 年 以后开始营业的公司。对比美国主题公园驱动因素，我们判断中国主题公园行业在很长时间内可保持 10%的年复 合增速，且呈现强者恒强的格局，这对海洋类主题公园的龙头企业——海昌海洋公园是前所未有的发展机遇。  细分领域龙头企业，入园人数稳居行业前列 海昌海洋公园起源于 2002 年大连老虎滩海洋公园，历经 13 年发展，于 2014 年 3 月在香港联交所上市。公 司是国内领先的主题公园及配套商用物业开发及运营商，公司的主题公园通过园内游乐项目以及主题公园周边的 配套商用物业所提供的配套服务提供一种综合性的海洋主题公园、休闲、餐饮和购物体验。公司分别在大连、天 津、武汉等 7 座城市运行着 8 家主题公园，未来将会在上海、三亚两地建设新的两大主题公园。截止 2015 年 6 月 31 日，公司入园人数（根据实际入园游客数量计算）与购票入园人数分别约为448.6 万人次与 329.8 万人次， 同比增长 13.15%与 14.48%，稳居我国海洋类主题公园第一位，所有主题公园第二位。  对比美国 SeaWorld 娱乐集团发展模式，海昌具有天然发展优势 SeaWorld 娱乐集团是美国历史悠久的海洋主题公园上市企业，拥有强大的品牌效应和庞大的海洋动物资产， 旗下的 12 家世界级主题公园和水上乐园围绕海洋文化主题，打造出一套成熟的海洋主题公园体系，形成了地理 位置分布合理的战略布局，从而产生互补效应刺激整个主题公园体系协同发展。海昌在许多方面具有与 SeaWorld 相似的发展优势，参考 SeaWorld 娱乐集团的品牌建设，海昌也在通过多种商业模式建设巩固海昌海洋文化的服 务品牌，而且面对一个更加广阔的市场，海昌形成的差异化竞争力十分具有发展优势。  轻资产发展模式为公司带来业绩弹性，加快海洋文化品牌塑造 海昌管理层围绕“发展海洋文化”主题，开始了轻资产发展模式的初步探索。目前，公司提供咨询和技术管 理输出服务，已成功开展了相关项目，截至报告日期，公司分别与广州正佳，秦皇岛圣蓝及浙江横店以及新世界 发展签订合作协议，向其提供水族馆或海洋主题公园的技术咨询与管理输出服务。同时公司参考芝麻街发展思路， 积极拓展海洋文化儿童游乐项目和参与海洋娱乐类节目，推动公司海洋文化品牌的建设。  投资建议 2015-2017 年对应 EPS 分别为 0.07、0.08、0.09 人民币，首次覆盖给予买入评级，公司目标价格为 2.1 港元/ 股，对应 2015 年 25 倍 PE 。  风险提示 宏观经济环境变动对旅游业造成影响，需求不达预期；新项目发展不达预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 专题研究|海外可选消费