短期融资券发行率研究.pdf

摘要 短 期融 资券 于 2005 年 问世 ，它 的 出现 为各类 型 的企业 提供 了除短 期贷 款 、贴现 票 据 以 外 的一种 融 资工 具 。另一方面 ，短 期 融 资券 也 为各 类 型 的投 资者 提供 了一种 短 期 的固定 收益 投 资工 具 。随着 短 期融 资券 市场 的不 断运 行和完 善 ，其 市场 化 定价 的特 征逐 渐 显现 。这 也对 发行方 与投 资者 提 出了新 的课 题 。本 文 运 用截 至 20 10 年 6 月 30 日的数 据 ，着 重 分析 了短 期 融 资券 的发行利 率 与基准 利 率 、发 行 规模 、发行 者所 属 行业 、信 用评 级之 间 的关 系 。 本文 尝 试性地 用 三 组基 准 利 率 ，即各 个 期 限 的央 行票据 利 率 、Shibor 利 率 和 银 行 回购 利 率 作 为 已发行 短 期 融 资券 的基 准 利 率 。实证 分析 显示 ，在 三 组基 准利 率 中，sh ibo :利 率 的 回 归效 果最 佳 ，说 明 Shibor 利 率作 为 中 国市场化 利 率 的基 准利 率越 来越 得 到确 认 。而 由于 受制 于货 币政 策 的使用 ，央行票据 利 率 效 果 不够 理想 。银 行 回购 利 率 则 由于其 期 限集 中在 短端 的 隔夜 、7 大 、14 天 而存在着 显 著 的期 限错 配 ，达 不 到 理 想基 准 利 率 的效 果 。实证 分 析还 显示 短 期 融 资券 的发 行 利 率 与发 行规 模 呈 负相 关 ，说 明规 模 大会 降低 投 资者 的流 动 性 溢 价要 求 这 一 结 论 得 到支 持 。此 外 ，现 有 的评 级 制 度 对 于短 期 融 资券 价 差 提 供 的参 考十 分 有 限 。 文 章 最 后 根 据 实证 结论 对 发 行 方 和 投 资者提 出 了一 些 建 议 。 关键 词 : 短 期融 资券 、发行 利 差 、央行票 据 利率 、Sllibo :利 率 、银行 间 回购 利 率 、信 用评 级 A b s tr a c t T h e eo m m erc ia l P aP er em e rg e d in y e ar 2 0 0 5 . Its a P P e a ra n ee P ro v id e s th e v ario u s e n te rP rise s a n ew sh o r t term f in a n e in g e llan n e l aP ar tfro m th e sh o r t terln lo a n an d d iseo u n t n o te. O n th e o tller h an d ，it a lso o f fe rs th e in v esto rs a sh o r t term f ix ed in eo m e in v estm en t to o l. W ith th e o n g o in g fun etio n in g an d i一n P ro v em en t o f th e eo m m ere ia lP aP er m ark et，th e e llaraeteristie o f m ark et P rie in g P rev a ils. T h is 15 a n ew to P ie f or b o th th e en ter prise a im in g to ta P th e m a rk et a s w e ll a s th e in v e sto rs. T h is P aP e r u se s th e d a ta u P to 2 0 10 . 6 . 3 0 to Stu d y th e in tera c tio n b etw een th e c o m m ere ia l P a P e r issu in g ra te an d th e b a se ra te ，issu e siz e ，issu e r ’5 in d u stry ，ered it ratil