10期权回报与价格分布解析.ppt

第二节 期权价格的特性 一、期权的价格构成 期权的价格即期权费，主要由内在价值和时间价值两部分组成。 期权价格（当前价值）＝内在价值＋时间价值 （一）期权的内在价值（内涵价值） 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值。 或者，期权的内在价值，是0与多方行使期权时所获收益贴现值的较大值。 下面以欧式期权为重点讨论期权内在价值。 第二节 期权价格的特性 1、欧式看涨期权的内在价值：ST-X的现值 （1）无收益资产欧式看涨期权的内在价值 S-Xe-r(T-t) 因为期权多头只有权利而无义务，所以内在价值不可能是负的，至少为0，所以涨期权的内在价值： max （2）有现金收益D的资产欧式看涨期权的内在价值是 S-D-Xe-r(T-t)与0的最大者 美式看涨期权的内在价值:因为提前执行美式看涨期权是不明智的，因此美式看涨期权的内在价值与欧式看涨期权一样。 2、欧式看跌期权的内在价值：X-ST的现值 （1）无收益资产欧式看跌期权的内在价值是 X e-r(T-t)-S与0的最大者 （2）有现金收益D的资产欧式看跌期权的内在价值是 X e-r(T-t)+D-S与0的最大者。 美式看跌期权的内在价值:由于提前执行有可能是合理的，因此其内在价值与欧式看跌期权不同。设在τ时刻执行期权,无收益资产美式期权的内在价值为： Xexp[-r(τ-t)]-S 有收益资产美式期权的内在价值为： Xexp[-r(τ-t)]+从t到τ期间收益现值-S (二)实值期权、平价期权与虚值期权 平价点：使期权内在价值由正值变化到零的标的资产价格临界点。 根据临界点和内在价值可把实值期权、平价期权和虚值期权定义如下： （三）期权的时间价值（外在价值） 1、期权时间价值：在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 2、时间价值对双方的影响 对期权卖方：反映了期权交易的时间风险，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权售价也就越高。 对期权买方：反映期权内在价值在未来增值的可能性，到期之前时间越长，越能找到一个好的价格履约买卖标的物，所以期权剩余有效期越长，其时间价值也就越大。 3、时间价值分析 （1）当S=临界点，这时内在价值=0，期权费低，将来标的价在实值与虚值之间波动大，给期权多头行权带来收益机会大，所以时间价值大。 （2）期权处于实值越大，内在价值越高，期权费越高，虽然多头可行权，但行权收益减去期权费后获利很小，所以时间价值小。 （3）期权处于虚值越大，虽然内在价值为0，期权费低，但多头行权获利机会小，所以时间价值小。 结论：对无收益资产，在期权的平价点，即S=Xe-r(T-t)，内在价值为0,时间价值最大；当S-Xe-r(T-t)的绝对值越大，时间价值就越小，用图形表示为： 时间价值 S 图10.3 无收益资产看涨期权时间价值与(S-X e-r(T-t))的关系 4、举例说明当S=Xe-r(T-t)时,时间价值大； 当|S-Xe-r(T-t)|大时,时间价值小。 无收益的标的当前价S=9.05， T-t=1年，r=10%，考察X1=10元和X2 =8元的两个欧式看涨期权。 两期权内在价值：S-X1e-r(T-t) =0，S-X2e-r(T-t) =1.81元. 因为期权1标的资产当前价格处于内在价值的临界点上，所以期权1的时间价值应大于期权2的时间价值。下面分ST在涨、跌、平三种情况说明这一事实。 设期权1时间和期权2时间价值都是2元，则两期权价格分别是C1=2元，C2=3.81元。 观察在T时刻标的价各种不同情况的时间