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金 融 工 程 构建小规模现货头寸进行股指期货套利 股指期货研究系列之八 2006/11/28 在正向套利中，现货组合需要控制其收益率低于标的指数收益率的下方 风险，根据历史数据用优化算法配置的小规模现货组合在短期内有利于 控制现货组合的指数跟踪偏差，本报告设计了 10 只股票规模现货组合 的三种优化目标，分别是整体风险最小、下方风险最小和规避过大风险， 并考察不同优化目标配置的 10 只股票组合在指数跟踪上的效果。 选取沪深 300指数权重最高的前 10只股票作为样本股，三种优化配置利 用最近 3 个交易日的高频数据进行组合配置并在未来一日内进行指数拟 合验证，指数拟合结果表明三种优化配置在套利收益方面均优于沪深 300 指数分级靠档配置的组合，表现为更高的正的跟踪偏差平均水平， 整体上拥有了超越标的指数收益率的能力。 从这 10只股票规模的风险水平来看，规避过大风险优化的组合由于规避 了极端偏差其 5 ％风险水平最低，而且还低于分级靠档风险水平；风险 暴露水平居其次的是整体风险最小优化的组合，不过该组合对所有偏差 进行压缩，可能过于严格，故其偏差均值水平相对低一些；下方风险最 小优化的组合风险水平最高，因为它可能忽略了观察期内正偏差股票的 潜在风险。 如果期货合约价格一直没有出现向现货价格收敛的迹象或者没有抓住合 适的机会对套利头寸进行了结，现货组合将不得不持有更长的时间，跟 踪偏差带来的风险就会随之增大，现货组合需要根据市场变化重新优化， 但成本增大，从这一点来看优化方法配置的现货组合比较适合于短期的 快速套利。 分析师 王 红 兵 (0755) 8249 2185 wanghb@ 谨请参阅尾页重要申明。欢迎访问联合证券资讯网 。 1 / 7 股指期货研究系列之八：构建小规模现货头寸进行股指期货套利.doc Nov-2006 在股指期货套利中，利用精选成份股对冲期货头寸风险是积极但有风险的投资 策略。投资者可以比较灵活地根据二级市场变化建立套利的现货头寸，保证现货组 合在套利期间内不落后于标的指数，股票的现金分红也会增厚套利收益，利用精选 成份股可套利的机会将因此而增多。不过套利风险要远远大于利用 ETF 等指数类产 品的风险，其中成份股的选择以及成份股的配置是风险的主要来源，成份股的交易 成本也需要加以考虑。 另外在目前没有融券和卖空的条件下，负向套利的风险更大，尤其是未来指数 下跌情况下的负向套利，因为利用自有现货头寸进行套利将无法享受融券套利中的 融券收益，这是融券套利和自有现货头寸套利最本质的区别，在利用自有现货头寸