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* * * * 3．国家风险对资本结构的影响 * 9.3跨国公司的长期融资 1．跨国公司长期融资方式 欧洲债券 外国债券 货币组合债券（鸡尾酒货币） * 9.3跨国公司的长期融资 2．跨国公司长期融资决策 市场有效性和融资市场选择 债券定价 长期融资的币种选择 9.3跨国公司的长期融资 2.1债券定价原理 1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小 * 9.3跨国公司的长期融资 2.1债券定价原理 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 * * 9.3跨国公司的长期融资 2．长期融资的币种选择 不同货币选择代表了不同的融资成本 影响某种货币利率走势的因素 货币政策 经济周期 资产价格 季节性 国际互动 * 9.3跨国公司的长期融资 3．外币融资成本比较 ［例］海尔美国需要300万美元使用三年。融资备选方案有二： 　　 　A. Yankee bond: 14% 　　 　B. SGD Euro bond: 10% 　　当前汇率$0.5/S$。根据以下情形比较两种融资方案的成本。 　I. SGD汇率不变 　　　II. SGD进入升值周期 　　 III. SGD进入贬值周期 * 平稳货币融资：情形I 方案 1年末 2年末 3年末 年融资成本 A.美元支付 $42 $42 $342 14% B. 估计汇率 美元支付 S$60 $0.5 $30 S$60 $0.5 $30 S$660 $0.5 $330 10% * 坚挺货币融资：情形II 方案 1年末 2年末 3年末 年融资成本 A.美元支付 $42 $42 $342 14% B. 估计汇率 美元支付 S$60 $0.55 $33 S$60 $0.60 $36 S$660 $0.65 $429 20.11% * 疲软货币融资：情形III 方案 1年末 2年末 3年末 年融资成本 A.美元支付 $42 $42 $342 14% B. 估计汇率 美元支付 S$60 $0.48 $28.8 S$60 $0.46 $27.6 S$660 $0.40 $264 2.44% * 9.3跨国公司的长期融资 4．外债风险管理 4.1汇率风险管理 4.2利率风险管理 * 9.3跨国公司的长期融资 4.1汇率风险管理 4.1.1安排抵消性现金流入 某中国公司长期向日本出口。如果日元贬值，会减少公司的人民币现金流入。若安排抵消性日元债券融资，则日元贬值会使得公司偿还债券本息的人民币现金流出也相应减少。 由于现金流入和现金流出同方向变动，日元汇率波动不会严重影响公司净现金流的稳定性。 * 9.3跨国公司的长期融资 4.1.2运用远期合约 　　一家中国公司借入10年期日元固定利率贷款20亿元，每半年还本付息一次。该公司利用远期合约对债务支出进行保值。2004年10月，公司还本付息额为1.842亿日元。 汇率 远期汇率 6月后即期汇率 6月后即期汇率 7．7565 7．6530 7．8575 实际支付的人民币(万元) 1428．58 1409．52 1447．18 远期保值的成本收益(万元) －19.06 ＋18．6 * 9.3跨国公司的长期融资 4.1．3运用货币期权 　日元看涨期权合约的执行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为1.842亿日元，期权费为每一百日元0.03元人民币。 还款日 市场汇率 期权费 /百日元 是否执行 合约 支付的人民 币/百日元 支付的人民币 总金额（万元） 7.9 0.03元人民币 执行 7.83 1442.12 7.7 0.03元人民币 不执行 7.73 1423.7 * 4.2.1利率风险管理—利率互换 * 4.2.2利率风险管理—货币互换 货币互换 * 4.2.3利率风险管理--平行贷款 * 9.4国