我国上市公司可换公司债券融资的研究.pdf

筏窝主毒公司胃转换公瑚债券融资的解究 1．导论 1。1研究背景和意义 隧麓世弊经济的不断发展，全球经济～体化的不断加剧，对各围金融业都是 一个严峻的考验。磬困为了在激烈的毯界竞争中立予不败之建，不凝的进行金融 创新，许多金融产品也就应运而生。而这其中，可转换公司债券受到越来越多的 蘩援，发挥静俸瘸恣越来越大，受裂慧器磐鏊金聚器蕊普速欢逮。母转挨公嗣债 券已经商150多年的历史，在西方国家已．经怒～种比较成熟的金融产品，而程浅 黼起步帮稷魏，远远落后予疆方謦家，与歇荑市场稳比，我国可转换公葡债券市 场艇模较小，发霉亍主体参羞不齐，枧橡投资餐魄恻镰夺，发行方式纂一，晶耪裁 新不够。我国已发行可转换公司债券的上市公司仅鸯深宝安，虹桥机场等少数几 塞，麴菜魏上溉的《实藏办法》矮布慝黧蠢将发行霹转换公蠲债券豹50余家上市 公司，不会超过70家，发馕规模簌400亿元麦右，拥对于沪，深鼹市1100家上 市企业和1．2万亿元的流通市值来说，我围的可转换公司债券无论在发行人数量上 秘发绩戆整体艇模上帮还太小，黠枣场瓣影噙力有段。 而凰随着i琏年来，可转换公司债券在我国的不断发展，出现的问题也越爿乇越 多。先鸯蓄家发行可转换债雾蔚深塞安静可转羧债券转般转换失黢，后裔可转换 债券发行的沉缎，然厥到2003年威卣于上市公司增发和配殿困难丽纷纷转向发行 可转捩债券圈钱，乃摄茂炼转债券因大股东中豳石化海外上市的利益冲突丽程大 股东主簿下蔟颡导致投资者筏整严夔爨缓等等，这奁蔟季}}程度上绘孛强霹转款篌 券的发鼹罩上了一层阴影，严重鼬挫伤了广大投资者的积极性。甚趸有入谈为谯 中国目前的谨游市场发展状况下不宣发殿可转换债券这稀复杂静金融衍擞工其。 尽篱扶深宝安发行中溺第一倒胃转换债券之瑟，理论器与实务界对露转换馕券靛 理论与实际操作技术有了一定的认识，但国内对可转换债券的认识与国外尚有很 大差爨，对中鬻霹转换绩券瑗论与实务波乏较淹系统懿蓊究。 本文就是在这种情况下，提出了可转换债券这种融资方式的问题，并对此进 行了一定程度的研究。 可转换公铡债券怒在殷裂秘馈券驰熬础上发展越寐鲍，骥具骞股票瓣性质， 又具有债券的性质，兼有两者的优点。对投资糟来说褥了更多的选择，对发行人 来说，多了一条藏资鹣途径，戈箕楚在袋闺当藩涯券市场嚣迷，各金蔓窆黻资爨滚 黪情掇下，研窕可转羧债券这秘融瓷方式其有爨重大懿意义。 1．蒋言 {。2阉肉夕|、研究现状 {。2。{国龄的磷究珑状 在早期，隧外蛉一些金融学家遴过慰美嚣公司霹转债发行动热熬实谖磷突， 发现对于发行公司管理层而言，可转债主要在以下两个方面体现出其独特性 (巍}eher，1955；B逸；ham，1966；Ho{hneister1977)： 《1)霹转馈孵加鲍转换期权份蘧馊投资嚣愿意接受较低黪续投裂感，飘瑟弼转 债对公司丽言是～种“廉价”的融资渠道，可以节约公司的融资成本。 (2)一般而蠢，为了体现蕴涵的期权价德，可转换债券的转换价格会定褥比现 在戆枣穆徐接娶蹇，遴嚣发孬公矮霹辍逶避窝髂罄准羧票静预絮发行徐穰寒获褥 一个米来股权戆滋伶。 报据这个结论，低利率筹资翱稚逡股权溢价融资就是公间发行可转换馈券融 滠入分据攘爨了这秘残蠡，发褒《转馈这鼹令爨溱熬优势霞莰楚一释“纛留”，带 有很大的欺骗性。他们认为，可转换馈券的“低息”怒以转换期权的存在为条件 的，投资者拥有这种转换期权相巍于预先分享了发行公司经蒋成功所能绘原先股 东赘潦熬牧益(公司黢徐上扬，转换徐德上升)或者经营炎欢静菇险(公司股价下跌， 转换价值丧失)，无论对发行公司还是投资者露言都不是～份“免费的午餐”。投资 糟之所以愿意接受可转债的低息姗是认为期权价馕可以弥补利差，归根到底逐是 建立在“毅薤一凝险”的璃籀嚣羹|l土。 除鼗之羚，蓬蛰凝究谈淹霹转换篌券融资逐存在饕更广蓬整熬罄遮意义。 和清偿性股利闯题，这样瀚企渡可以通过可转债融资减少管理者随意行为 《m赫agefi蔹dise端ti柏)遴嚣减少馕投入一股畚之润静代鹭藏本。 bo耐s Jeremystein(1992)建立了麓化的模型(con∽rtiMe8s‘1backdoof”勰d financing)对此作了进一步的分析，认为许多给业存在较高的财务危机成本，因而 无滏谈嗣汝麓受篌进芎予融资，蔼邋离选择瀚题常常会使段较融资成本过离或失去 吸弓}力，这时