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跨国并购中企业价值评估问题研究 世界经济专业 研究生：胡鹏程 指导老师：蒋国庆 进入20世纪80年代以后，国际直接投资开始迅猛发展，其速度已经超过 国际贸易和国际技术转让的发展速度，成为国际经济领域最为活跃、影响最广 泛的经济活动方式，在世界经济发展中发挥着越来越重要的作用。国际直接投 资的主要方式有两种，即新建直接投资和跨国并购。一直以来，新建直接投资 都是国际_裒接投资的一个重点方向，但从20世纪90年代初起，跨国并购开始 蓬勃发展，逐渐成为国际直接投资的主要方式。而在跨国并购的过程中，对于 目标企业价值的合理科学评估，是保证跨国并购合理公正进行的最基本的保障。 按照评估思路的不同，我们将企业价值评估理论分为四类：资产价值法、对比 法、现金流量折现法(DCF)和实物期权法。经过分析，我们发现，企业进行 跨国并购的动因主要基于企业未来收益的考虑，因此，在跨国并购的企业价值 评估中，最常使用的是现金流量折现法和实物期权法。基于以上分析，本文主 要从介绍现金流量折现法和实物期权法的具体使用方法模型入手，通过理论与 案例的结合，阐述了跨国并购中企业价值评估的一般过程，并在此基础上，着 重分析了各种评估方法模型在实际应用中的风险测度问题。最后，本文对分析 中国企业跨国并购的实际情况进行了考察和分析，指出了存在其中的一些问题， 并提供了一些建议。 全文分为五大部分，第一部分为引论，主要从选题背景和选题意义入手， 引出正文部分。 第二部分为理论综述部分，分别阐述并评析了关于跨国并购和企业价值评 估的传统理论。首先，对跨国并购的具体行为进行了理论界定；其次，从对外 直接投资和企业并购两个角度，对跨国并购理论进行了阐述和评析；最后，介 绍和评析了跨国并购中两种常用的评估方法，即现金流量折现法和实物期权法。 第三部分是对跨国并购中企业价值评估一般过程的阐述。首先，本文从现 金流量折现的角度对跨国并购中企业价值评估的过程进行了阐述，主要介绍了 分段式现金流量折现模型和威斯通模型在跨国并购中企业价值评估过程中的应 用：其次．本文从实物期权的角度对跨国并购中企业价值评估过程进行阐述， 先介绍了“实物期权”的概念，然后对实物期权评估方法进行了介绍，最后， 结合案例，展现运用实物期权法评估企业价值的全过程。 第四部分是对跨国并购的企业价值评估中风险测度问题的研究。本文依然 从现值模型(现金流量折现模型)和实物期权模型两个方面对这个问题展开研 究。分别以资本资产定价模型(CAPM)和VaR模型为具体方法，并结合实际案例 对跨国并购的企业价值评估中的风险测度问题进行了探讨。 第五部分是对中国企业在跨国并购中的企业价值评估过程中存在的现状和 问题进行分析。首先，分析了目前存在的问题；然后，对问题进行解析，并得 出一·些与现代并购评估理论方法正常接轨的合理化建议。这电是本文的最终目 的所在。 关键词：跨国并购、企业价值评估、现金流量折现、实物期权、风险测度 ResearchonEvaluationof The Valuein Enterprise Cross—border MergerAcquisition Major：WordEconomy Postgraduate：HuPengchengTutor：Jiang guoqing into80sof directinvestmenttO Entering 20“century,international fast began exceededthoseofinternationaltradeand deve