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第三章汇率基础理论祥解.ppt
No. * 各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比,与其他替代性资产的预期收益率成反比。 汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价(因为汇率的变动影响以本国货币表示的国外资产额),起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门愿意持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。 No. * No. * 我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动 : + + + - + 但这一模式也存在一些不足:商品市场的失衡如何影响汇率,没有纳入其分析中;它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素,而又没有说明实际收入对财富总额的影响。 No. * 上述分析表明,人们通常将拥有的金融财富分布于可供选择的本币、本国债券和外国债券等资产。人们将这些资产进行组合的方式,主要取决于它们的收益大小。当货币供给、利率水平和国内外债券发行量等因素发生变化时,就会提高或降低不同资产的实际收益,打破原有的资产组合平衡,促使资产进行新的组合。为达到新的资产组合平衡,汇率也会发生相应的变动。 No. * (三)评价 资产组合平衡论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响,另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响,这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性,具有积极意义。同时,它提出的假定,如各国资产间的“高度”替代性,而不是“完全”替代性等,更加贴近现实,因此对解释汇率的决定具有较强的说服力。 No. * 但是,该理论也存在着明显的问题。例如: 它在论述经常项目失衡对汇率的影响时,只注意到资产组合变化所产生的作用,而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用;它只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响,而未考虑汇率将来的变动也会对金融资产的实际收益产生的影响;它的实践性较差,因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料是有限和不易取得的。 No. * 汇率理论的进一步发展 (一)贸易流量与货币数量 贸易逆差是通过动用本国的外币存量来融资的,而贸易顺差则会增加本国的外币存量。因此,随着本国外币存量相对于本币存量的减少(增加),外币的相对价值将上升(下降),即外币的汇率将上升(下降)。同时已实现的贸易流量以及随后发生的货币持有量的变化将决定目前的即期汇率,但即期汇率的未来变动,则受到人们对未来的贸易差额以及与此相关的对货币持有量的预期的影响,而且货币的未来预期的价值变化也会影响目前的即期汇率。 No. * No. * (二)货币替代 20世纪80年代以前,货币主义学派在分析汇率决定与变动时都假定国内居民不持有外国货币,即假定各国货币之间的需求替代弹性为零。但是在浮动汇率制度下,为了减少潜在的汇率变动可能造成的损失,国内居民希望持有外国货币,以用于未来的交易或是将它作为自己资产组合的一部分。随着越来越多国家外汇管制的逐步放松以及金融市场的国际化,使国内居民能够在不同货币之间进行货币替代。格顿和罗珀在1981年首先使用了“货币替代”这一术语来表达国内居民持有一种以上货币的情况。货币替代的存在使通货膨胀的国际间传递成为可能,并加剧了汇率的波动幅度。 No. * (三)汇率超调 汇率超调模型认为,在经济运行中出现某些变化(如货币供给增加)的短期内,汇率将发生过度的调节,很快会超过其新的长期均衡水平,然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为,金融市场对外生的冲击可立即进行调节,而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。 No. * (四)新闻模型 新闻模型在解释汇率未预见到的波动方面作出了有益尝试,但仍处于起步阶段,存在许多不完善之处。首先,该模型是以理性预期为基础,而未考虑非理性交易者的存在,后者的存在将大大改变汇率波动的幅度,甚至是汇率波动的方向。其次,模型中基本变量的选择取决于具体研究者的理论偏好或纯粹是按特定的标准——有时是根据市场知识,有时是简单地从是否能获得资料的角度考虑。再次,斜率系数并不是一个固定的向量,人们可能根据新闻的爆发而修正,从而加剧了汇率的不可预测性。最后,新闻模型的实践性较差,除了新闻难以数量化外,还存在如何将新闻成份从基本变量中分离开来的困难。 No. * (五)有效市场假说和噪声交易者模型 尤金?法码认为,根据市场能够有效利用信息的范围和成本,可以把有效市场的有效性划分为三类:一是弱式有效市场(weak form efficiency),即市场价格反映了所有的历史信息;二是半强式有效市场(semi strong form efficiency),即市场
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