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Company LOGO Group Discussion 姚健 shan October 13, 2012 财务管理理论历史发展及启示 企业日常管理 财务 人力 营销 运营 财务管理理论发展 20世纪50年代至今：现代财务管理理论 20世纪50年代之前：传统财务管理理论 财务管理理论 传统财务管理理论 1 2 3 4 5 19世纪50年代前后 上世纪初至上世纪20年代 上世纪30年代 上世纪50年代中期 上世纪40年代和50年代初期 19世纪50年代 此时的财务管理，无论是理论还是实践，其主要内容是围绕各种融资工具，融资机构，以及资本市场的运行等方面而展开的。 背景：传统的家庭手工业被现代化的机器大工业所取代，企业重组和兼并之风盛行，依赖于少数投资者提供的独资和合伙等传统企业组织形式，困难于满足企业扩充经营规模对资金的需要，而逐渐被面向广大投资者的股份有限公司所取代。另外在这一时期，资本市场体系初步形成，各著名证券交易机构纷纷建立，又为公司股票发行和交易提供了可能。 上世纪初至上世纪20年代 财务管理理论的研究将注意力集中于外部资金筹措方法和证券发行问题的描述上，而很少关心企业的内部管理问题。 背景：随着各种新产业部门的大量涌现和技术创新时代的到来，各企业普遍面临着如何为扩大生产规模而筹措资金的问题。然而，另一方面，当时的资本市场尚处于萌芽状态，信息披露缺乏健全的立法，致使会计报表造假严重，加上内幕交易和投机，造成股价波动剧烈，从而使得投资者望而生畏，投资和筹资的矛盾由此产生。 上世纪30年代 这一时期的财务管理理论更加注重财务管理问题的制度性和法律性。 经济大危机的产生，使得无数企业相继破产倒闭。生存成为企业投资者和债券人的头等大事。由此使财务研究的重点由扩张性外部融资转向防御性的企业生存，企业偿债能力的保持，企业破产，清算和重组等财务问题成为当年的研究重点。企业的失败加上投资者的其债行为，引起了各种政府对立法的重视，同时加强国家队某些企业（行业）的控制和干预。 40年代至50年代中期 40年代和50年代的初期，财务管理仍以20、30年代偏重于外部投资者和债券人的角度出发分析和处理财务问题的理财观念，并居统治地位，企业内部的管理并未受到重视。到了50年代中期，资本预算以及货币时间价值不仅引起了财务人员的广泛关注，而且日趋成熟，这些问题的研究为以后的财务管理在理论和实践上的发展奠定了基础。 现代财务管理理论 1 2 3 4 5 50年代末期：公司总价值理论 1958年：MM定理 60年代：投资组合理论和CAPM 80年代至今：行为金融学，CSR等 70年代：APT和B-S模型 50年代末期 公司总价值理论：投资者和债权人根据公司的盈利能力，资本结构，股利政策，经营风险等一系列因素来评估企业的价值，以及某一特定决策如何影响了对企业价值的评估。各种用于财务决策的估价模型得到了发展。 1958年 美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济回顾》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理论》（“The Cost of Capital, Corporate Finance ,and the Theory of Investment”）。它表明：在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。 60年代 1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。 　　1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。 　　20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。 70年代 APT：1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。 B-S：斯克尔斯和数学家费雪·布莱克在合作研究出了一个期权定价的复杂公式即斯克尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。 80年代至今 行为金融学：将心理学尤