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阅读资料三：实际利率 投资者往往并不关心他们能从金融投资上赚取多少美元，他们真正在意的是用投资收益可以购买到什么东西。分析一个投资者能够购买多少商品和劳务需要考虑通货膨胀率。 在本章中，我们将研究实际利率，即经通货膨胀（预期的或实际的）调整过后的利率。经济研究表明，实际利率是影响企业物质资本投资决定及个人消费或储蓄决定的关键因素，并且它可能是观测和解释货币政策变化最好的变量。正如联储主席阿兰.格林斯潘1993年在国会上的陈述所言：“实际利率是一个重要的指标，它对长期消费决定和通货膨胀前景有着至关重要的影响。”我们将了解什么是实际利率，通货膨胀如何影响实际利率，以及为什么通货膨胀是投资者面临的头号公敌。我们还将研究根据实际利率推导出的现值公式。接下来，我们将检验实际利率的历史数据，了解它们对通货膨胀率的变化如何反应以及实际利率的组合在衰退期间如何变化。最后，我们将考察日常生活中的应用，调查税收和通货膨胀如何导致投资收益的减少。 什么是实际利率？ 如果你将1000美元投资于收益率为6%的债券，并在一年后赚取60$的利息，那么你年末的财务状况是否会比年初时的更好？即使你在年末拥有的钱比年初时多60$，如果通货膨胀率高于6%，你的状况也可能会恶化。比如，如果年通货膨胀率为10%，那么虽然你的利息收入给了你更多的美元收入，但相对于每美元可以购买的东西而言，你的收入下降了10%，所以最终的财富价值减少了4%。 为了充分了解金融市场上的事件，我们必须考虑产品和劳务的价格变化，对所有关于利率和收益率的计算进行调整，也就是说，我们必须针对通货膨胀进行调整。 假设一个投资者第一年获得13%的回报，来年获得7%的回报，对他而言，哪一年更好呢？你可能认为答案显然是第一年，因为那年的收益更高。但如果通货膨胀率在第一年高达20%，在第二年却仅为5%，那么经通货膨胀调整后的实际收益率表示，实际上投资者在第二年的状况更好。对投资状况的准确计量应该以投资者能购买的商品和劳务数量，而非她所赚的美元数量为依据。为了考查通货膨胀对金融领域的影响，我们使用实际利率和实际收益这两个概念。 第150页照片的说明文字： 当一个消费者使用信用卡购买商品或服务时，正如图中的女人所做的那样。她所需支付的实际利率取决于名义利率和预期通货膨胀率。消费者只有理解了实际利率这个概念，才能彻底了解借款的经济成本。 直至现在，当讨论利率水平时，我们仅仅考虑了名义利率，即一笔债券支付的以名义收入表示的利息额占本金（以美元表示）的百分比。实际利率则是经预期或实际通货膨胀调整后的名义利率（债券到期前的整个时期）。在大多数情况下，人们用预期通货膨胀率，而不是实际通货膨胀率对名义利率进行调整，因为当人们利用贷款或自有资金进行投资时，用通货膨胀调整的术语来说，对其借入和贷出决定至关重要的是他们到底能否赚取收益。由于这种对实际利率的度量是以预期通货膨胀而非实际通货膨胀为依据，因此它被称为预期实际利率。预期实际利率有时被称为“事前实际利率”，因为“事前”意味着“实际情况发生之前”。 我们如何在考虑预期通货膨胀的基础上对名义利率进行调整，从而计算出预期实际利率呢？通常情况下，我们将一笔贷款或债券的预期实际利率表示为： （1） 其中，i是名义利率，r是预期实际利率，是预期通货膨胀率。直观上看，你可以发现，该公式用投资者赚取一年的名义利率i之后拥有的金额（1+i）除以代表当年价格水平预期增加量的（1+）。因此，预期实际利率表示一笔金融投资的相对于它能购买的实际商品和劳务而言，其购买力的预期变化。至于公式（1）的例子和推导，参见附录6.A。 公式（1）使用起来有点麻烦，但是如果各项都比较小，那么下列的近似公式效果不错： 预期实际利率=名义利率—预期通货膨胀率 或者 （2） 例如，如果名义利率是6%，预期通货膨胀率是4%，那么预期实际利率大致是。 为了弄清楚为什么可以取这个近似值，将公式（1）两边加上1得到： （3） 如果我们在这个公式的两边乘上式子，那么我们可以得到： （4） 将公式左边的各项和乘开，得到 现在从公式的两边减去，得到： 最后一项是非常小的，只要当预期实际利率和预期通货膨胀率相当小的时候，会非常小。（例如：当它们小于5%时，近似值得误差小于一个百分点的四分之一）。因此我们在计算中通常使用公式（2），但是必须记住在预期通货膨胀率和预期实际利率较高的时候，我们需要使用公式（1）得到合理的预期实际利率值。 经济学家们有时使用其他