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江西省电信有限公司 基本理论及电信企业应用 2006年03月 江西省电信有限公司 全球电信公司今年股价表现 全球电信公司2005年股价表现 中国电信与国内同业股价表现 电信公司估值比较 2006年全球电信行业展望（一） 继2005年后，资本市场预期2006年对全球电信公司依然是困难的一年，特别是美国、欧洲及日本的电信公司将继续面对3G投资和销售成本增加压力，以及来自VOIP和有线电视公司的竞争加剧 固话公司06年收入将面对前所未有的攻击,竞争压力比移动公司严重,客户持续流失。其中主要竞争来源包括： 移动替代 宽带替代 美国三公司对电信宽带替代很大 VOIP的威胁（Skype，Vonage, Google Talk,有线电视等） 固话公司积极发展NGN及IPTV为新的出路,但短期内两者对固话公司帮助有限 NGN：虽可简化网络及降低成本，但面对初期双网运营，员工制度改革及技术培训成本等问题 IPTV：长远可增加收入和降低客户离网率，但短期受到技术制式和监管政策问题，难以全面发展 2006年全球电信行业展望（二） 庞大的3G资本开支将继续对移动公司的利润率及自由现金流构成压力，移动市场趋向饱和及ARPU下降令移动公司预期收入增长将放缓至单位数字，非话音业务快速发展可成功补替移动公司的部份增长。 Hutchison（和黄）和Skype要和作，元月份完成手机的VOIP 由于增长放缓，大部分电信公司将继续以增加股息派发或进行股份回购以提高股东回报和增加吸引力 亚洲（日本除外）电信公司表现将继续相对优胜，其中资本市场较为看好，因他们可提供较吸引的双位数字盈利增长 2006年中国电信行业展望 资本市场预期06年中国经济增长可保持强劲，这可支持整体中国电信行业的持续发展，各项电信服务的用户数目及话务量将持续增长 固话公司业务表现继续受到移动替代效应的影响。中移动在未来两年将继续享有目前的竞争优势 资本市场普遍对中国电信行业2006年的前景抱审慎态度，原因是政府对TD-SCDMA的高度重视及单独组建网络机会增加，令所有电信公司面对的技术和竞争风险上升，同时开展3G业务的资本开支将大幅提高，其中中国电信及中移动面对采用TD-SCDMA的风险最高 由於电信行业重组与3G牌照发放同时进行的机会降低，移动运营商数目及网络供应量将会增加，将为资费带来沉重压力，并会严重影响投资回报率 固话公司在经营移动业务初期将面对严重的执行风险，资本市场预期首1-2年盈利将出现大幅波动或甚至倒退 中国电信展望(一) 资本市场对中国电信短期前景的关注： 移动替代持续下固话业务短期缺乏增长空间，公司盈利增长低于同业。中国电信05年上半年盈利增长只有7.8%，中移动增长20%、网通收购母公司4省业务05年每股盈利预计可增长14%。（我们从今年开始每月公布业务数字“400万用户新增”） 资本开支占收入比例为同业中最高 股息派发率相对同业欠吸引，中移动承诺05年预计利润派息率为39%；网通承诺05年预计利润派息率在35-40%；若中国电信05年不调整股息水平，利润派息率将低于04年的28% 部分分析师认为PHS资产10年折旧年期过长（中移动、联通的移动网络资产采取7年折旧年期），导致公司利润被高算 经营移动业务后PHS的发展前景不明朗，未来可能需要为PAS资产进行大幅度减值 承担TD-SCDMA技术的风险于同业中较高 即使获得运营移动业务，初期在移动业务的投资将对盈利产生负面影响 证券监管机构的要求 投资者主要要求 国际主要电信公司05年度资本开支占收入比预测 现代化的财务管理 EVA及EVA价值管理体系简介 EVA理论计算公式 EVA简化的计算公式 EVA指标分解 加权平均资本成本（WACC） 集团引入EVA考核的具体做法 EVA指标考核计分方式 纵向比较（在公司总体EVA率比较低的情况下，要求省公司EVA率应当逐年有所改善） 将各个省公司本年完成的EVA率与上年完成情况相比较，达到或超过上年水平得7分；低于上年水平的，每低0.3个百分点扣1分，最多扣7分。 横向比较（从省公司的历史和现实情况出发进行比较评价） 省公司EVA率得分=1.5*（本省EVA率改善值-最低省EVA率改善值）/ （最高省EVA率改善值-最低省EVA率改善值） 省公司EVA率得分=1.5*（本省EVA率-最低省EVA率）/ （最高省EVA率-最低省EVA率） 加分（鼓励省公司持续改善EVA指标） 本年度完成值比上年完成值改善的，每提高0.2个百分点加1分，最加2分。 各省公司2004－2005年权益成本变动分析 怎样确定分省的债务成本 各省公司2004－2005年债务成本变动分析 各省04、05年ROIC、WACC、EVA率变动情况 各运营商及各