关于我国股票价格和贷币政策关系的探讨.pdf

摘要 ／传统的货币政策操作主要关注货币市场和信贷市场，往往忽视了股票市场的 迅速发展对货币政策的含义。发达国家的货币当局在80年代中后期开始关注股 票市场的发展，对股票价格变化对货币需求的影响、货币政策的股票价格传导机 制、股票价格与货币政策最终目标之间的关系以及货币政策对股票价格变动的反 应等方面做出了一系列的研究成果。90年代中后期以来，我国股票市场迅速发 展，股票价格变化已开始从多个方面对我国传统的货币政策操作提出了挑战。尽 管我国货币当局和国内学者已开始关注股票价格与货币政策之间的关系问题，但 对这一课题的研究还处于起步阶段，没有进行过系统性的研究。寸，，本文对90年代 中后期以来我国的股票价格与货币政策的关系进行了系统性研究。谛望可以为我 国将来对这一课题的进一步研究做一铺垫。士 本文从解释我国90年代中后期出现的股票价格高通货膨胀率、狭义货币供 应量增幅和货币流动性的上升和低物价通货膨胀率、GDP增长率增幅不明显这 些并存的矛盾现象入手，对我国90年代中后期的股票价格与货币政策关系进行 了系统性的分析，考察了我国股票价格变化对货币需求、货币供应量以及货币政 策传导渠道的影响，从股票价格与货币政策关系的角度解释了这一矛盾现象存在 的根本原因。钵文在解释这一现象的过程中，发现我国股票价格的变化导致我国 传统货币政策传导渠道的短路，对我国实际经济造成了恶劣的影响，对此笔者提 出了弱化这些不利影响的对策；此外，我国股票定价还出现了泡沫现象，我国货 币当局实际上面临着维持物价稳定和金融稳定的双重挑战。笔霸借鉴国外的研究 成果，提出我国可以考虑在条件成熟的时候采用“灵活的通货膨胀目标”以达到 维持物价稳定和金融稳定的双重目标；目前可以考虑建立包含股票价格在内的广 义价格指数作为参考指标，以之预测未来的通货膨胀。 本文以实证分析为主，汲取了计量经济学发展的一些较新研究成果，如采用 了当前较为流行的协整方法和误差纠正模型对我国1995年以后的货币需求函数 进行估计，利用国外学者构建的一个VAR模型对我国股票价格包含的预期通货 膨胀信息进行了分析。 本文对我国股票价格与货币政策关系的探讨尚不完全，许多重大的理论课题 和实践课题还有待进一步的探索，如我国可供参考的广义价格指数的构建、我国 如何由堑委堡应星中介目标过渡到“灵活的通货膨胀目标”、我国的货币信用循 环与股票价格波动之间的互动机制等等。 【关键词】股票价格?货币政策、通货膨胀i金融稳定 【分类号】F822．0 Abstract of marketof Sincethemiddle the stock Chiha, 1990s，with development rapid in to attentiontothe andacademiaChina monetaryauthority beganpay relationship betweenstock and hasattractedattentionfromthe pricemonetarypolicy,which great and makersof countries economicresearchersfrom monetarypolicy majordeveloped the isstillinitsinitial in inrecent theresearchon relationship stage