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传媒上市公司治理绩效——基于比较视角的研究 谢永珍1 （山东大学管理学院，济南，250100 ） 摘要：本文区分了治理结构、治理行为与治理绩效的关系，构建了三者的关 系模型，并提出了治理行为与治理绩效的概念，构建了传媒上市公司治理绩效的 测评指标。采用方差分析方法，利用 1998-2010 面板数据，对传媒与相关行业治 理绩效的比较发现：传媒上市公司以国有控股为主，体现了传媒政治属性；传媒 上市公司具有较高的盈利水平和良好的发展势头，投资回报率高，但投资风险大； 外部治理环境、内部治理结构、行业竞争以及公司业绩对治理绩效具有显著影响； 行业属性与控股股东治理行为对治理绩效具有显著的影响；民营控股盈利能力好 于国有控股；具有垄断背景的国有控股上市公司股东回报率高，民营控股员工薪 酬率高；传媒业的行政型治理行为加大了代理成本；严格的制度约束使上市公司 信息披露合规性较高，但业绩差的行业信息披露质量差。 关键词：治理行为 治理绩效 传媒上市公司 一、问题提出 已有关于传媒上市公司的研究较少，尤其是传媒治理绩效的比较研究几乎是 凤毛麟角。常永新（2003 ）以及周劲（2005 ）等对传媒集团的治理模式进行了探 2 索与研究。 赵曙光（2002 ）、金哲夫（2004 ）等采用案例分析方法研究了传媒上 3 市公司的股权结构。 邓正华和徐小立（2007 ）、骆嘉（2009 ）等采用描述统计 或者实证研究方法，对传媒上市公司的股权结构及其与托宾 Q 值之间的关系进 4采用面板数据对传媒上市公司治理进行大样本的实证研究尚不系统， 行了研究。 且大多采用财务绩效作为被解释变量，而对其他维度的治理绩效关注不足。事实 1 项目资助：基于公司治理与财务因素的上市公司风险预警系统研究，资助机构：山东省科技厅软科学项目 （2011 ）；传媒上市公司治理绩效影响因素的实证研究，资助结构：泛媒研究院（2010 ）。 作者简介：谢永珍，山东大学管理学院，山东大学公司治理研究中心，教授，博士生导师。联系方式： emilyxyz@126.com 2常永新（2003 ）提出了中国传媒集团“三级治理”模型；周劲（2005 ）设计了传媒双重逻辑下主体加辅助的 治理模式，即 3+ 2 模式等。 3赵曙光对“ 电广传媒” 以及金哲夫对“东方明珠”、“ 中视传媒”、“ 电广传媒”和“歌华有线”股权结构的分析。 4邓正华和徐小立通过统计性描述研究认为，随着国有股持股比例增长，公司经营绩效下降；未流通比例对 公司经营绩效影响很大；董事会、监事会、独立董事以及股权激励已在传媒上市公司中建立并得到重视。 骆嘉选取 8 家传媒上市公司 2001 - 2008 年数据作为研究样本，采用回归方法实证研究发现我国传媒类上 市公司第一大股东持股比例与托宾 Q 值呈显著的倒 U 形关系，无限售条件股权比例与托宾 Q 值正相关。 5 上，这是公司治理实证研究中普遍存在的问题。 用财务绩效代替治理绩效缩小 了治理绩效的外延，不能全面揭示公司治理的效果。Richardson 和 Tuna 曾明确 指出，使用传统的财务绩效衡量或评估公司治理的效果存在一定的局限性。 关于治理绩效的研究主要聚焦于董事会治理绩效的评价。Conger 等 （1998） 试图采用董事拥有的知识、信息、权利、动机和时间等治理能力与行为指标对董 事会进行业绩评价。国内自2000 年至今国内有关董事会业绩评价的 10 余篇相关 文献中大多数指标属于董事会治理行为或者指标，较少涉及治理绩效指标，如王 斌和汪丽霞（2005 ）从过程与结果两方面，采用平衡计分卡技术从 财务、顾客、 内部流程、学习与成长评价等四个维度提出了评价董事会业绩的内容，涉及部分 治理绩效指标；吴佩旆（2005 ）指出：董事会的业绩可以通过公司的使命和哲学、 公司的目标、战略和结构、董事会与管理层的关系、董事会边界的扩展以及董事 会的结构等五方面考核。具体考核指标多为治理行为与结构指标；王宗军、严磊 等（2006 ）从外部评价、内部评价以及信息披露三个方面评价董事会业绩，其中 外部评价涉及董事会独立性、董事持股以及董事个人素质等指标；内部评价主要 涉及董事会整体业绩和董事会领袖的业绩。但并未进一步明确董事会整体业绩