城投债风险分析.docVIP

城投债风险分析 　　一直以来，城投债因为兼具政府债券和企业债券的双重属性，不仅受到众多机构投资者的重视，也被大众视作宏观经济的一个重要指标，一直备受瞩目。 中国论文网 /3/view-7190750.htm 　　长期以来，在我国分税制的财政体制下，财权和事权不匹配，中央政府直接承担教育、卫生、社会保障方面的支出较小，而地方政府往往承担责任较大的地方事权。随着城镇化进程的加快，全国城镇化率由2001年的37.66%上升到2014年的54.77%，各地方基础设施建设规模不断扩大，地方财政收入不足导致客观上需要地方政府通过建立地方政府融资平台（城投企业）进行间接融资。地方融资平台从有无到有，直到近年来的发展壮大，带动了城镇化进程的加速发展，也间接促进了房地产、钢铁等行业的发展。 　　城投企业（也称为地方政府融资平台公司）是指地方政府通过财政资金、土地及股权等资产注入，以公益性、准公益性项目的投融资、建设和运营业务为主的独立企业法人。从城投企业业务分类来看，主要分为两类：一是从事市政道路、棚户区改造、保障房建设和土地开发等基础设施类城投企业；二是以水电燃气、污水处理、管网设施和公共交通等公用事业类城投企业。 　　目前，我国大部分省级、市级、县（区）级以及开发区等行政级别政府均设有政府融资平台，部分地级市融资平台数量更是多达5～7家，其融资平台债务规模与当地财力严重不平衡，导致部分地方政府性债务压力较大。城投企业带来地方政府债务压力上升的同时，也造成政府与企业债务偿还责任模糊、融资成本高企等问题。长期来看，根据政府性债务体制改革方向，城投债将会被偿还责任更为明确、融资成本更低的地方政府债券所代替，城投企业的融资平台职能将逐渐被剥离，未来城投企业将逐步转型为一般工商企业，但融资平台体制已运行多年，转型不会一蹴而就，城投企业和城投债仍将存在相当长时间。 　　不同于一般的产业类企业，城投企业建立的初衷是地方政府为了满足融资和建设的需要，构建的投融资平台，既具有一定的市场属性，又具有一定的公益属性。总体来看，城投企业多依靠政府的资产注入来实现自身的发展和壮大，但由于其定位为政府融资平台，地方政府占用城投企业资金较多，其现金流通常较弱。 　　城投行业风险分析 　　1. 宏观经济增速放缓导致全国财政收入增速下滑，部分省份财力增速下滑严重，城投企业偿债风险加大。 　　2014年以来，宏观经济发展进入“新常态”，增长速度出现下滑，进而导致全国财政收入增速持续下滑。2014年，全国实现公共财政收入14.04万亿元，同比增长8.6%，增速较2013年下滑1.5个百分点；2015年一季度，全国公共财政收入同比增速进一步下滑至3.9%。我国公共财政收入主要依赖税收收入，近几年税收收入占比均在80%以上，而宏观经济增速下滑，尤其是第二产业增长乏力直接导致税收收入减少，2014年以及2015年一季度，我国税收收入同比增速分别为7.81%和3.40%。 　　在全国财政收入增速下滑的大背景下，东三省和部分资源型省份财政收入增速下降幅度更大。东北三省最主要的产业仍是装备制造业、能源化工等传统产业，在外部需求不足的背景下，导致传统产业过剩、经济增长乏力，从而导致财政收入大幅下滑。2014年，辽宁、吉林、黑龙江三省的公共财政收入增速分别为-4.58%、4.01%、1.85%；2015年一季度，三省公共财政收入增速进一步下滑，同比增速分别为-30.4%、-4.90%和-21.5%。以山西为首的资源型省份也面临经济和财政增速下滑的风险，山西省以煤炭经济为主，由于煤炭行业持续疲软，2014年山西省经济增速只有4.9%，企业效益下滑明显，进而导致税收收入增速减缓。与财政收入增速减缓相对的是财政支出的较快增长，2015年一季度，黑龙江、青海、宁夏、湖南、河北和贵州等地财政收入增速均低于10%，而财政支出都保持在15%以上的增速。财政压力的增加将直接导致地方债务偿还压力的增长，部分省份的流动性将会显著减弱。 　　土地出让收入是地方政府收入的重要组成部分，但房地产市场景气度下降，导致土地出让收入波动较大。2014年，全国土地出让金增速仅为3.2%；2015年一季度，土地出让金出现负增长，同比增速为-36.4%。从目前城投的类型看，公用事业类城投企业现金流较为稳定，基础设施和土地开发类的城投企业盈利能力和经营现金流通常较弱，但其在发展过程中形成了规模较大的土地资产，通常此类城投企业将土地资产和土地出让收益作为偿还债务的重要来源，粗略估算目前全国承诺以土地出让收入偿还的债务占比为40%左右。土地出让收入的持续下滑，对于存量债务的覆盖能力也持续减弱。同时，部分城投企业土地资产较差，部分土地资产为划拨地或工业用地，土地价值较低，同时部分土地资产出让土地手续办理存在法律流程上的瑕