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昆药集团在恢复成长 　　昆药集团（600422.SH）是一家战略定位为“聚焦心脑血管，专注慢病领域的国际化药品提供商”，产品以天然植物药为主，络泰注射用血塞通（冻干）、络泰血塞通软胶囊及天眩清天麻素注射液是三大主营产品;主要子公司昆明中药厂是“中华老字号”企业，中国中药五大老字号之一。其余主要子公司包括昆明贝克诺顿制药有限公司（化药平台）、昆明制药集团金泰得三七产业股份有限公司（三七领域补充）、北京华方科泰医药有限公司（植物药青蒿素业务平台）等等。 中国论文网 /3/view-7215176.htm 　　昆药集团曾经快速成长，2007-2014年7年营收增长3.2倍，净利润增长9.9倍。2014年到2015年上半年，表面增长看似可观，可真正贡献利润的母公司属于原材料（三七）成本下降驱动的利润增长，所以增长质量不高。 　　但从昆药集团三季报到近期的一系列公告中，一些迹象正显示它的再次成长即将开始。 　　母公司营收增长有望恢复 　　自从2013年三季度以来，母公司营收一直处于同比增长放缓甚至下滑的过程中，到2015年三季度逆势同比增长34%。 　　仔细分析，第一个内在成长因素是三七总皂苷中药注射剂竞争格局的变化，长远来看有利于昆药集团。 　　同行业公司中，珍宝岛（603567.SH）并表收入三季度增长53.4%，中恒集团（600252.SH）增长-71.9%。2015年前三季度，昆药、珍宝岛、中恒集团整体营收的增长分别是8.91%、35.91%和-51%。这三家公司相似的产品是以三七为主要原材料的，昆药、珍宝岛的血塞通、中恒集团的血栓通。 　　国家食品药品监督管理总局2016年年初发布了《关于修订血塞通注射剂和血栓通注射剂说明书的公告》，市场普遍担心会对涉及的公司（昆药集团、中恒集团、珍宝岛）造成重大影响。实际上，对于中药注射剂企业而言，中药注射剂收入受影响早在2014年医保控费加大力度已经逐步显现，这几年关键是看企业如何应对。 　　本次修订产品说明书对昆药、中恒、珍宝岛三家公司影响不一。从用药后的不良反应情况看，珍宝岛的产品未知，中恒集团要远高于昆药。 　　血塞通不良反应率从监测结果排名看高于血栓通，但昆药血塞通产品十万分之五的不良反应发生率远低于中恒集团血栓通万分之七的不良反应发生率，珍宝岛并未公布相关情况。因为血塞通（冻干）的生产厂家仅昆药和珍宝岛，注射液的主要厂家包括昆药和珍宝岛大约7―8家，昆药以外其他公司的血塞通产品不良反应发生率高于血栓通，可能会达到甚至超过千分之一的水平。 　　2012-2015年，血塞通在昆药占收入比和占主营业务利润比逐步下降，推广口服剂（血塞通软胶囊）和化药注射剂（天眩清天麻素注射液）有进展。 　　昆药集团作为血塞通始创者，同时也是该品种在原料、制剂和质量标准等技术方面的制订者和领导者，在这一轮中药注射液竞争格局变化中，凭借质量优势，有望取得相对优势。 　　虽然血塞通注射剂产品竞争格局变化有利于昆药。但由于注射剂产量限制，昆药冻干粉针剂产能为7000万支/年，产量极限约为8000万支/年，2013年销量最高达到7500万支;注射液产能24000万支/年，最高产量是2012年5000万支，最高销量是2013年4300万支，产量足够大，注射液从长远来看迟早要被淘汰，但行业格局大变下对特定厂家反而会销量增加，昆药尤其受益。由于成长路径弹性有限，同时不确定性因素太多难以测算，综合考虑给予该块业务2016年销售收入增长10%左右，至6亿元规模;主营业务利润规模增幅5%左右，至4.5亿元规模。 　　第二个内在成长因素是天眩清天麻素注射液和血塞通软胶囊的放量。 　　2014年，天麻素注射液销量同比增长9%，血塞通软胶囊销量同比增长16%。2015年上半年，这两项产品销量同比增长15%和39%。 　　 　　昆药2014年销售收入前五的产品为注射用血塞通（冻干）、阿尔治（注射器180）Dispo玻璃酸钠注射液、阿法迪三胶囊 、天麻素注射液、血塞通软胶囊;利润前五的产品为注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液、阿法迪三胶囊、舒肝颗粒、阿莫西林胶囊。 　　三大产品中，血塞通注射剂销售收入全年增长7%;其余两个上半年也大幅增长。三季度母公司营收大幅增长34%，合并报表销售收入四季度增长39.3%，虽然并购北京华方科泰对报表合并有一定影响，实际增长会低于这个数据，但可以确定四季度同比是以较大幅度增长的。所以可以推断，天麻素和血塞通软胶囊得益于公司营销渠道变革和学术推广，正在逐步使母公司摆脱依赖血塞通注射剂的单一局面，这两个品种如果保持较好的增长，有望成为和注射剂并列的大品种。 　　第三个内在成长因素是中药厂“精品昆中药”战略的稳步推进、中药现代化生产基地的建成。中药厂净利润2007年不足1