货币政策分析.ppt

托宾的Q理论 Q比率=公司市值/重置成本 当Q1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求； 企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房和设备的资本要低于企业的市场价值。公司则可在股票市场上发行股票进行筹资，购买新的投资品。由于厂商可以发行较少的股票而买到较多的新的投资品，投资支出便会增加； 当Q1时,公司收购其他企业已有的投资品比购买新投资品更为有利，于是，投资支出减少。 M货币供应量 Y总产出 ‘ SP股票价格 Tobin’sQ I投资支出 货币政策并非直接地影响Ｑ，而是通过股票价格的变动而引起人们资产结构的变动的调整，从而间接地引起Ｑ的变动。 莫迪利安尼的财富效应理论 在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的财富，这些财富由人力资本、真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。 M货币供应量 总需求总产出 ‘ SP股票价格 W消费者财富 C消费者支出 凯恩斯的绝对收入假说 莫迪利安尼的生命周期假说 弗里德曼的持久收入假说 汇率渠道理论 货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期真实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。 M货币供应量 货币政策工具 r利率 e汇率 NX 净出口 Y 总产出 四、货币政策传导的信用渠道理论 银行贷款渠道理论 罗萨的信用可得性理论 伯南克等人的理论 资产负债表渠道理论 银行贷款渠道理论的货币政策传导机制 伯南克和布林德（1992）提出，在信息不对称的条件下，作为金融中介的银行具有特殊的地位。如果央行实行紧缩性的货币政策，商业银行就会因准备金减少而减少贷款，依赖银行贷款支持的企业和个人就将因资金来源减少和资金成本上升而减少支出，从而导致总需求减少。 伯南克和盖特勒（1995），央行紧缩性政策减少商业银行的贷款供给，企业获得其他外部融资的成本上升（外部融资升水），导致企业减少投资，总产出减少。 M货币供应量 ‘ 银行存款 银行贷款 投资 产出 资产负债表渠道理论 指货币政策将影响股票等金融资产的价格，而金融资产价格的变动将导致企业净值、现金流量及个人金融财富的变动，从而存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都受到相应的影响。 资产负债表渠道理论关于企业投资支出的货币政策传导机制（一） 紧缩性的货币政策将使短期利率提高、股票价格降低，从而导致企业资本净值减少，逆向选择和道德风险问题增多，银行出于安全性的考虑而减少贷款。于是，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。 M货币供应量 ‘ 资产价格 企业净值 逆向选择道德风险 ‘ 资金来源 投资 产出 资产负债表渠道理论关于企业投资支出的货币政策传导机制（二） 紧缩性货币政策使名义利率上升，使企业的利息负担加重，从而减少现金流量，于是，同样因逆向选择和道德风险的加大，导致企业因资金来源减少而减少投资，最终同样减少产出。 M货币供应量 ‘ 名义利率 现金流量 逆向选择道德风险 ‘ 资金来源 投资 产出 资产负债表渠道理论关于居民消费支出的货币政策传导机制（三） 紧缩性货币政策引起利率上升，使得利率敏感性较强的耐用消费品的支出减少，其次，紧缩性的货币政策引起金融资产价格的下降，使居民的金融财富减少，并使发生财务困难的可能性加大。从而降低消费，降低产出。 M货币供应量 ‘ 股票价格 金融财富 财务困难可能性 ‘ 耐用消费品支出 产出 四、我国货币政策传导机制的现状 利率渠道传导缺乏必要条件 发达和完善的金融市场 利率市场化 信息完全 消费投资有较大的利率弹性 金融市场完全竞争 股票价格传导的作用不明显 汇率传导机制不够畅通 利率汇率完全由市场决定 资本可以在国际间自由流动 货币可以自由兑换 银行贷款渠道是我国货币政策传导的主渠道 资金融通主要是间接融资 银行存款是居民储蓄的主要方式 信贷市场国家垄断 补充：美国量化宽松货币政策 QE1：2009年3月 美联储推出了购买至多3000亿美元的长期美国国债 购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券 1000亿美元的政府支持企业发行的长期债券等政策。 QE2： 2010年11月 美联储于宣布到2011年中之前购买总额6000亿美元的美国长期国债。 补充：美国量化宽松货币政策 QE3： 2012年9月13日 第一，每月新增购买400亿美元联邦机构发行的抵押债券，主要是联邦房贷机构发行的债券。 第二，继续实施利率扭曲操作，以降低长期利率。加上利率扭曲操作的长期债券购买量，到今年年底，联储每月购买的债券量为850亿美元，与第二轮量化宽松购债量持平。 第三，将所持联邦机构发行债券的到期本金收入，重新用于购买联邦机构发行的