高新技术企业的投融资结构研究详解.ppt

高新技术企业的投融资结构研究 融资方式、工具的次序选择 复旦大学世界经济研究所 张纪康 2004年11月7日 高新技术产业的界定 OECD：高新技术这一词自从20世纪60-70年代以来就被反复使用，对其范畴的界定也各不相同。其中，最具代表性的是经济合作与发展组织（OECD）基于产业RD（研究与开发）经费强度的界定方法。OECD所考虑的不仅考虑了直接的R D经费，而且考虑了间接R D经费。他们根据R D总经费（直接经费与间接经费的总和）占总产值的比重、直接R D经费占总产值的比重和直接R D经费占增加值比重三项指标明显高于其他行业的那些产业定义为高新技术产业。尽管其他一些指标也与技术水平高度相关，如科研人员占总员工数的比例等，但这些指标内涵过于宽泛而且缺少可比性，所以我们认为OECD的定义相对而言较为科学。 传统企业融资理论 早期理论 净收益理论假定企业的资金来源不受限制，两种方式的融资成本保持不变。由于债权人有优先求偿权，风险相对较低，债务融资成本一般要低于股权融资成本。因此，如果企业债务融资比例越大，财务杠杆越高，企业资本加权成本就越低，企业价值就会越高。因此，净收益理论认为企业应该尽可能的使用债务融资手段，以提高企业价值。 净营业收入理论认为，尽管债务融资成本不变，但随着债务融资的比例增大，股东面临的风险也在增大，而企业资本加权成本不变，因此，企业价值与融资决