项目融资第一讲程序.ppt

资金成本的计算 （1）债务资金成本的计算 其中：f 表示发行费用率； T表示企业的边际税率。 实际上就是债券的票面利息率。 如果不考虑发行费用的话，公式就简化为 假设某公司发行期限5年的债券，票面值1 000元，利息率6%，发行费用率2%，所得税率30%，本金于5年后到期时一次性偿还。根据前面的公式计算，该债券的资金成本为多少？ （2）优先股 优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付利息的无限期债券。 资金成本的计算 其中：P表示优先股现行市价； D表示每年支付的优先股股息； R表示优先股资金成本。 注意：（1）优先股资金成本公式不进行税收调整； （2）由于优先股股东在企业清算时的求偿权在债权之后，风险比较大，要求比较高的回报率；此外股利从净利润中支付，不具备抵税效用，因此，其成本较债券高。 例： 某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费用率4%，每年支付8%的股利，公司税率30%，那么该优先股的资金成本是多少？ 普通股资本成本： 其中： —普通股资本成本 P0—发行价格 fc—普通股筹资费用率 D —固定股利 g — 股息增长率 例： 某企业以每股5元的价格，发行100万股的普通股，筹资费用率6%，预计每年支付10%的股利，并且以每年2%的速度增长，那么该普通股的资金成本是多少？ 资金成本的计算 （4）WACC的计算 计算出各种筹资方式的资金成本之后，我们可以根据某些标准每种资金赋予一个权重，再计算出加权平均的资金成本（WACC），以公式表示为： 确定各种资本权数的方法一般有三种： （1）以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数； （2）以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数； （3）以在企业的目标资本构成中应该保持的比重为权数。 例： 某公司现有资金2000万元，构成情况如下：面值为100元，利率为7%的债券600万元；面值为100元，股息率为9%的优先股600万元；普通股40万股，每股市价为20元，总市值为800万元。公司今年的股利为每股2元。 公司目前准备追加融资1000万元，有两个备选方案：（1）发行债券，票面利率为8%。由于公司债务增加，财务风险加大，股票价格下降至18元；（2）按20元市价发行普通股50万股。公司的所得税率为30%，请为公司作出融资决策。 * 项目融资研究 林则夫 Lin_zefu@163.com 课程安排 授课方式 课堂讲授 案例讨论 文献阅读 内容 基本理论 方法与工具 政策环境 案例研究 参考教材 《大项目融资》清华大学出版社 《项目融资》 蒋先玲 金融出版社 《建设项目经济评价方法与参数》（第三版， 计划出版社） 一、投资与宏观经济 （一）投资的含义 在西方发达资本主义国家，投资通常是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。所以，在西方，投资一般是指间接投资，以《投资学》命名的书籍也一般都介绍如何计算股票和债券的收益、怎样估价风险和如何进行资产定价，帮助投资者选择获利最高的投资机会。 在我国，投资概念既包括间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产的经济活动，有时也用来指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产包括股票等有价证券的资金。从事购置和建造固定资产、购买和储备流动资产（包括有价证券）的经济活动，必须运用资金，而运用上述资金的过程是一种经济活动。因此，投资一词具有双重含义，既用来指特定的经济活动，又用来指特种资金。 简而言之，可以把投资定义为：经济主体为获取经济效益而垫付货币或其他的资源于某项事业的经济活动。本书的论述就是在这种定义的基础上展开的。 （二）投资的实质 资金循环周转实现增值的过程，要依次经过三个阶段，相应采取三种不同的职能形式，才能使其价值达到增值，并在最后又回到原来的出发点进行新一轮的运动，开始新的循环过程。资金只有在连续不断的运动中才能实现价值的增值。下图是资金的循环运动示意图： 资金的货币形态 资金的商品形态 资金的生产形态 附加增值的资金货币形态 进入下一轮扩大规模的循环 （三）投资的分类 投资分类的目的是为了